研究文章 · 貿聯-KY（3665）
貿聯-KY（3665）2Q26 優於預期，目標價喊上 3,100 元：某台系券商為何說下半年才是獲利成長期？
- 某台系券商於 2026 年 7 月 23 日發布報告，將貿聯-KY（3665）目標價由 3,000 元上調至 3,100 元、維持「強力買進」評等，以收盤價 2,115 元推算約有 47% 上檔空間。該券商指出，2Q26 營收優於預期，800G AEC 拉貨與 Vera Rubin 世代電源規格升級，加上併購 Interplex 效益，推升 2026、2027 年獲利雙雙上修。以下為公開資訊整理，非投資建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026/07/23
- 券商評等
- 強力買進（維持）
- 目標價
- 3100 NT$（前次 3000 元）
- 資料性質
- 第三方券商研究報告之事實整理，非本站建議
2Q26 營收優於預期，毛利率上修至 30.9%
依該台系券商報告，貿聯-KY 2Q26 營收為 232.53 億元，季增 11.5%、年增 37.3%，優於預期。6 月營收在無新增產能情況下跳增，主因是高單價、高毛利產品出貨量增加，毛利率因此上修至 30.9%（季增 2.1 個百分點，原預估為 30.6%），營益率為 18.1%，每股盈餘達 15.76 元。
報告也提到，光通訊產品已開始貢獻營收，有助於改善產品組合。光纖連接器主要分為單心／雙心跳線（Patch Cord）與分支跳線（Breakout Cable）兩大類，貿聯旗下新富生目前主推的 MPO 連接器屬於 Patch Cord 產品、核心客戶為康寧；由於光通訊業務毛利率明顯優於 AEC 產品，該券商推估其月營收約在 1 億至 3 億元之間，占公司總營收約 2% 至 4%，隨比重提升將有助優化整體獲利結構。
下半年展望：800G AEC 拉貨、Vera Rubin 世代電源規格全面升級
該台系券商將 2026 年營收預估上修至 974.0 億元（年增 36.7%，原估 940.0 億元），毛利率上修至 31.8%（原估 31.5%），每股盈餘上修至 67.59 元，主要論點如下：
800G AEC 已開始拉貨，有望帶動下半年營收與毛利成長；下一代 Vera Rubin 預期於 4Q26 出貨，將搭配 1.6T 5 公尺 AEC 與 800G AEC 混合配置，帶動 AEC 業務逐季成長。報告引述 Credo 展示指引指出，即使到 Rubin Ultra 世代仍可沿用 1.6T AEC；Rubin NVL576 採一台 GPU 機櫃搭配一台 8 埠 switch 網路機櫃的架構，leaf 節點更靠近 GPU，傳輸距離將縮短至 1.5 至 2 公尺，並搭配 576 條 1.6T AEC 於後端互連、72 條 800G AEC 於前端互連。
電源線業務方面，依 NVIDIA 功耗規格，Blackwell 世代功耗為 120 至 150KW，到 Vera Rubin 世代將跳升至 200KW 以上、瓦數提升逾 50%，將同步帶動 Power whip 與 Busbar 規格提升：Power whip 預期由 6 條增至 8 條（單櫃上下各配 4 條），規格由 60A 提升到 100A；Busbar 仍為一條，但規格將由 1400A 大幅提升到 5000A。該券商估算，這使得電源線產品的內涵價值提升約 139%。
上修 2027 年獲利：併購 Interplex 是貿聯史上最大併購案
報告指出，公司併購 Interplex 是貿聯-KY 歷來規模最大的併購案。Interplex 總部位於新加坡，生產基地佈局於泰國、馬來西亞、中國及越南，2025 年營收達 3.92 億美元，約占貿聯-KY 總營收的 17%。
該券商估算，Interplex 業務百分之百來自資料中心領域；以 2025 年貿聯原有資料中心營收占比約 42% 計算，併入 Interplex 後將顯著推升貿聯資料中心業務占比至超過六成。若依過往併購後貢獻營收的時間推算，預期 4Q26 有望開始貢獻，2027 年約可貢獻每股盈餘 10 元以上。
| 指標 | 2026 年（預估） | 2027 年（預估） |
|---|---|---|
| 營收 | 974.0 億元、年增約 37% | 1,358.2 億元、年增約 39% |
| 毛利率 | 31.8% | 34.0%（年增 2.2 個百分點） |
| 營益率 | 18.4% | 22.0% |
| 每股盈餘（EPS） | 67.59 元 | 114.50 元 |
該券商估計，2027 年營收為 1,358.2 億元、年增 39.4%，每股盈餘為 114.50 元；若進一步假設 Interplex 併購後保守貢獻 10 元計算，明年每股盈餘上限估算可提升至 124.50 元。
公司輪廓與估值：全球至少 38 個生產基地，估值採 27 倍本益比
依報告，貿聯-KY 成立於 1996 年，主要業務為提供連接線束應用解決方案，涵蓋資訊科技用線、電腦週邊設備、數據中心用線、消費電子用線、電器用線、車用線、醫療設備用線、光通訊設備、太陽能連接裝置、工業設備用線及半導體設備用線等線材與連接器產品之研發。公司總部位於新北中和與美國矽谷，全球至少 38 個生產基地橫跨美洲、歐洲、大中華區及東南亞。
就 2026 年營收結構預估，資料傳輸業務占比將由 2025 年的 42% 大幅拉升至 52%，是成長最快的產品線；工業用線占比則由 35% 略降至 31%。
| 產品別 | 2025 營收（億元）／占比 | 2026F 營收（億元）／占比 | 年增 |
|---|---|---|---|
| 工業 | 246.5／35% | 291.6／31% | 18.3% |
| 車用 | 79.7／11% | 92.5／10% | 16.0% |
| 電器 | 79.1／11% | 68.3／7% | -13.7% |
| 資料傳輸 | 302.0／42% | 485.6／52% | 60.8% |
估值方面，該券商考量利空因素已鈍化，且下半年隨產品換代將進入成長爆發期，加上光通訊業務評價提升，故給予 27 倍本益比，推算目標價 3,100 元，評等維持「強力買進」。
風險與觀察重點
綜合報告內容，投資人可留意幾項變數：一是 Interplex 併購案的實際貢獻時程與金額是否如預期於 4Q26 落地；二是 Vera Rubin 世代出貨時程若延後，將牽動 AEC 與電源線業務的成長節奏；三是光通訊新事業毛利率能否延續優於 AEC 產品的水準。以上為公開報告內容整理，讀者宜自行評估風險，本文不構成任何買賣建議。
常見問題
某台系券商給貿聯-KY（3665）的目標價與評等是多少？
該台系券商於 2026 年 7 月 23 日發布報告，給予「強力買進」評等，目標價由前次 3,000 元上調至 3,100 元，以收盤價 2,115 元推算約有 47% 上檔空間。此為第三方券商觀點，非本站建議。
2Q26 營收表現如何？
依報告，2Q26 營收 232.53 億元，季增 11.5%、年增 37.3%，優於預期；毛利率上修至 30.9%，每股盈餘 15.76 元。
為何說下半年才進入獲利成長期？
報告指出，800G AEC 已開始拉貨，下一代 Vera Rubin 預期於 4Q26 出貨，電源規格同步升級將帶動內涵價值提升；加上收購 Interplex 可望於 4Q26 開始貢獻營收，2027 年估計貢獻每股盈餘 10 元以上，是獲利加速的主要來源。
報告列出哪些風險或觀察重點？
包括 Interplex 併購案的實際貢獻時程與金額是否如預期、Vera Rubin 出貨時程若延後對營收動能的影響，以及光通訊新事業毛利率能否延續優於 AEC 產品的水準，投資人宜自行評估。