宏致（3605）：筆電與網通短期缺料，電力與AI連接產品撐起2027年預估

報告當時的評等與評價區間

某台系券商於2026年9月30日發表報告，評等區間持有，目標價200元，報告列示當時收盤價182.5元，隱含上檔空間約9.6%，評價區間為14至28倍本益比。報告上一次評等是2026年7月27日的買進、目標價110元，目標價大幅提高但評等降級，原因在於股價已反映2027年電力產品營收的上修。這些屬於報告當時的看法，而非本站意見。報告列示本益比約22.4倍、股價淨值比約3.6倍，融資使用率約41.7%；融資使用率偏高，依編輯推論，股價波動風險也可能較高。

報告列示的股利概況顯示，2025年現金股利每股1.57元，殖利率約1.42%，2024年為0.72元，2023年因虧損未配發。對照2026年預估EPS 4.68元，股利與獲利的連動性仍須由後續董事會決議確認。外資持股約21.9%、投信約4.3%，市場關注度高，但也代表一旦預期轉弱，籌碼可能同步鬆動。

短期：缺料使筆電與網通營收不如預期

已公布實績方面，2026年第二季營收33.5億元，季增18.7%、年增20.2%，毛利率25.6%，稅後EPS 1.22元，與券商預估一致。不過7至8月累計營收22.5億元，達成率僅約六成，低於券商原先預期。報告認為，原因是記憶體缺貨使過去的筆電旺季效應不明顯，網通產品線也受到缺料影響。

券商因此把第三季營收預估下修至34.8億元，季增4.0%、年增25.0%，毛利率26.0%，營益率7.0%，EPS 1.28元。預估第四季營收36.3億元、EPS 1.51元，全年EPS 4.68元，高於2025年的4.35元，但成長幅度有限。

高速連接器出貨目標下修

高速連接器月產能9月已提升至400萬顆，目標年底增至500萬顆。出貨量方面，上半年為1,200萬顆，下半年預估2,100萬顆，全年目標約3,200萬至3,300萬顆，低於原先預期的3,500萬顆；2027年預估出貨量仍為5,000萬顆。報告指出，缺料與高速連接器出貨不如預期，使2026年營收預估由138.8億元下修4.3%至132.8億元。

這代表產能擴張並不等於出貨同步增加，客戶拉貨節奏與關鍵零件供應仍是決定性因素。2027年5,000萬顆的目標比2026年預估高出約五到六成，若今年下半年的缺料問題延續，明年的達成難度會提高。

Bloom Energy訂單：2027年電力產品營收預估近三倍

報告依客戶要求的1.5 GW電力推算，宏致2026年電力產品營收有機會達到約10億元；客戶2027年供電目標由1.5 GW提高到3.5 GW，公司手上已確認的訂單排到2027年6至8月，券商據此預估2027年電力營收將接近30億元。這是依客戶目標換算出的預估，而非已認列營收。

因為電力產品只有明確到2027年中的訂單，後半年仍依賴後續追加，且客戶的專案進度、供電目標的調整，都會直接影響宏致的營收規模。電力產品對單一客戶的依賴度，報告未量化；依編輯推論，客戶集中是需要留意的面向。

券商預估：AI占比與2027年獲利

產品組合方面，券商預估2026年AI營收32.3億元、年增約198%，占比由10%升至24%；筆電營收預估年減7.6%至49.2億元，占比由49%降至37%。2027年預估總營收173.5億元、年增31%，毛利率因AI占比提升而上升到27.4%，營益率9.3%，稅後EPS 8.14元，約為2026年預估的1.7倍。

報告也假設2027年Meta新機種加入，使高速連接線倍增、高速連接器維持高雙位數成長。這些成長來自新專案導入，與筆電傳統旺季無關，所以若新專案認證或量產時程延後，2027年的預估會同步縮水。

2027年季度路徑的假設

券商把2026年第四季至2027年各季的EPS設為1.51元、1.93元、1.99元、2.15元與2.07元，顯示模型假設2027年第一季單季獲利較2026年第四季明顯跳升；報告將2027年成長歸因於電力產品與AI連接產品，但未逐季拆解。若2027年第一季電力出貨尚未如期放大，單季EPS可能出現較大的落差。

風險：缺料、客戶集中與股價已反映預期

具體風險有四項。第一，記憶體與其他關鍵零件缺貨是目前已發生的壓力，若延續到明年，不只筆電與網通，AI產品出貨也會受影響。第二，報告的成長論點繫於Bloom Energy與Meta等特定客戶的專案（客戶集中度為編輯推論，報告未量化），專案節奏變動會影響單季營收。第三，依編輯補充，產能擴充若遇訂單不如預期，費用率可能上升（報告未討論）。第四，股價已反映明年的電力營收上修，報告自己也將評等降為區間持有，目標價所含的上行空間相對有限。