雄獅（2731）：高端旅遊與企業獎旅擴大，但獲利預估已被下修

評等由買進降為區間持有

某台系券商於2026年9月30日發表報告，評等區間持有，目標價154元，報告列示當時收盤價143元，隱含漲幅約7.7%，評價區間為9至11倍本益比，並以2027年預估稅後EPS 15.08元為基礎。報告上一次評等為2026年5月27日的買進、目標價185元，因此這次是評等與目標價同時調降。這是報告當時的看法，並非本站意見。報告也說明，雄獅2025年EPS 17.49元、配發現金股利12.8元，但市場資金集中於半導體股，旅遊股股價處於貼息狀態。

已公布實績：第二季獲利年減約兩成

已公布數字方面，2026年第二季營收83.3億元，季增2.5%、年增6.2%，但毛利率降至14.3%，較去年同期的15.6%下滑，營業利益3.2億元、年減約30%，稅後EPS 3.11元，年減約21%。報告列示該季稅後EPS低於券商預估的4.55元約三成，也低於市場同業預估的3.65元。營收仍在成長、獲利卻下降；原因報告未逐項說明，一般可能是單位利潤未同步提升，屬編輯推論。

報告的季度預估顯示，2026年第三、第四季營收分別為80.3億元與73.4億元，稅後EPS約3.43元與3.06元，也就是下半年的獲利仍明顯低於2025年同期的4.80元與4.18元。依此預估，下半年獲利仍低於去年同期，報告並未預期短期內獲利立即反彈；需求回升能否轉為獲利，要看毛利率是否回穩（編輯推論）。

預估修正：營收小增，毛利與EPS下調

券商預估2026年營收318.3億元，較先前預估增加約1.9%，但毛利預估由51.5億元調降至47.3億元，營業利益由18.4億元降至14.0億元，稅後EPS由17.66元降至13.77元，降幅約22%。2027年預估營收331.0億元，毛利率14.8%，營益率4.7%，稅後EPS 15.08元。

對照2025年的實績：營收300.3億元、毛利率16.8%、EPS 17.49元。換言之，報告假設未來兩年毛利率維持在約15%上下，EPS要到2027年才可能回升，且仍低於2025年水準。

高端產品、鐵道與企業獎旅的策略

公司的策略是擴編歐洲與日本人力，推出日本九州七星、四季島、曙光瑞風等頂級觀光列車包列，以及極地遊輪、英國高爾夫等特殊商品，並稱這類差異化商品帶來較高毛利。鐵道方面，國內增加阿里山林鐵福森號與栩悅號，總計六輛列車，海外則推出洛磯山登山者號等行程。報告的標題與摘要提到企業獎勵旅遊已成為核心動能，營收占比突破15%，但內文未提供對應的金額或年成長數據，因此此項僅能視為報告未附佐證的表述。

成本控管與轉投資

公司表示透過集中採購、人力由約2,700人精簡至約2,100人，以及導入數位工具與商用生成式AI，來降低成本並提高商品設計效率。報告也指出，雄獅憑藉市占與規模，在機位與飯店等元件採購上具有較高議價能力。

轉投資方面，豐趣科技為國內電子旅遊票券平台，公司稱握有國內電子旅遊套票約80%市占率，合作夥伴逾1,000家，增資後預計2027年上市。這是公司規劃，上市時程未必確定；報告也未量化其對雄獅EPS的貢獻。

短期催化與可見的需求訊號

報告提到，雄獅與長榮航空自10月初推出兩人同行一人免費的限量機票優惠，並有東京、釜山、首爾來回5,888元、西雅圖與舊金山來回16,888元的一口價促銷，預估開票量可成長3倍。這是促銷活動與券商預期，不是已發生的銷量；促銷價格是否壓低單位毛利，來源未說明（編輯推論）。

報告另指出，連假增加與機位供給提高，使團費下降、出國意願增強。團費下降對毛利率的影響來源未說明；若旅行社需靠人次成長抵銷單價下降，對毛利率不一定有利（編輯推論）。

股利歷史與讀者須分辨之處

報告列示的現金股利歷史顯示，雄獅2023至2025年分別為8.0元、7.5元與12.8元，2025年殖利率約7.4%，是近年股利明顯提高的階段；2026年預估EPS下修後，股利水準是否延續，是讀者與市場共同關注的不確定因素。

風險：低毛利、價格競爭與資金偏好

以下風險為編輯整理，非報告列示。第一，旅行社預估毛利率僅約15%，成本結構若受匯率、油價、航班供給等外部因素影響，波動可能放大到獲利上（編輯推論，來源未討論）。第二，旅遊產業競爭者眾，國內有上千家旅行社，價格促銷容易侵蝕利潤。第三，股利配發水準與當年獲利連動，2025年現金股利12.8元（殖利率約7.4%）建立在EPS 17.49元之上，若2026年EPS降至預估的13.77元，配發能否維持仍需看公司決議，不能直接類推。