研究文章 · 國巨（2327）
國巨（2327）：轉單與漲價效應逐季顯現，被動元件循環能撐多久
某台系券商在法說會後維持買進，認為日韓廠調整低階 MLCC 產線會帶來訂單外溢，並預估 2026、2027 年 EPS 分別為 19.66 元與 33.61 元；漲價落地速度、AI 需求與評價倍數是主要變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-17
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 940
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告的核心論點：轉單、漲價與稼動率三件事
某台系券商於 2026 年 9 月 17 日在法說會後發布個股報告，維持買進評等，目標價 940 元，並把評價基礎從過去的 30 倍本益比下修為 27 倍，以 2027 至 2028 年平均 EPS 估算。報告給出的理由有三項：日韓大廠把低階積層陶瓷電容（MLCC）產能轉往高階產品所產生的訂單外溢、預估第三季稼動率提升到 90%，以及漲價帶動毛利率上升。報告同時提到，漲價效果需要時間反映，因此略為下修獲利預估。這些屬於券商的判斷與假設，不是公司已公布的結果。
產品與應用結構：AI 占比約 16%
依報告引述的第二季資料，國巨集團營收中 MLCC 占 19.1%、電阻 14.3%、鉭質電容（Kemet）23.8%、電感等磁性元件 23.5%、感測器 10.9%、其他 8.4%。終端應用方面，工業 28.4%、運算與企業系統 27.3%、車用 15.9%、消費性與通訊各 12.2%，航太、國防與醫療約 4%。其中與 AI 相關的比重約 16%，較前一季增加 1 個百分點。這個結構說明國巨並非單一 MLCC 公司，AI 伺服器雖然是成長動能，目前仍只是營收的一小塊，其他應用的景氣同樣會影響整體表現。
已公布與預估的短期營收軌跡
實績部分，報告列示 8 月合併營收 163.32 億元，月增 1.25%、年增 51.8%，第三季已達成券商預期的 67.9%。券商預估第三季營收 478.16 億元，季增 7.6%、年增 44.5%；毛利率預估 39.5%，較前一季約增加 1 個百分點；稅後淨利 108.3 億元，EPS 為 5.27 元。報告指出，7 月發出的漲價通知因為部分客戶仍受既有合約約束，效果不會立刻出現在營收上，預期第四季之後會較明顯。報告指出，正因漲價效應未如預期顯現，券商下修了第三季毛利率預估，價格效益預期要到第四季之後才較明顯。
訂單外溢的邏輯：高階 MLCC 吃產能
報告引用的產業背景是，日本大廠已決定暫停生產部分較舊或需求分散的料號，轉向毛利更高的 AI 高階與車用產品，最後下單日為 2028 年 3 月 31 日，最後出貨日為 2029 年 3 月 31 日。報告並指出，高階 MLCC 所耗用的產能約為中低階產品的 8 至 10 倍，而下一世代 AI 平台的 MLCC 用量預期接近前一代的兩倍，據此推論低階產品的供給會被擠壓，國巨在中低階品項的議價能力可能提高。報告估計國巨在高階 MLCC 的市占約 10% 至 20%，並預期轉單效應至少延續到 2027 年第二季。這是產業供給面的推論，實際轉單金額尚待公司後續營收驗證。
2026 與 2027 年的券商預估
報告假設 2026 年營收 1,816.94 億元，年增 36.7%，毛利率 39.3%，營業利益率 26.7%，稅後淨利 403.78 億元，EPS 19.66 元，較原先預估的 20.23 元下修約 2.8%（稅後淨利下修 2.91%）。2027 年則預估營收 2,533.30 億元、年增 39.4%，毛利率拉升到 45.3%，稅後淨利 691.76 億元，EPS 33.61 元。這組數字建立在兩個假設上：MLCC 在 2027 年仍有 30% 以上的漲價空間，以及其他被動元件因產能排擠而出現供給缺口。若任何一個假設落空，毛利率從 39% 走到 45% 的路徑就需要重新檢視。
風險與反方因素：價格、產能與評價
以下風險為編輯依報告內容整理，非報告原文。國巨的具體風險有幾項。第一，漲價能否轉成實際售價，取決於客戶合約與庫存策略，報告自己也承認效果落後於預期。第二，產能擴充若與需求高點錯開，稼動率可能回落，固定成本會稀釋毛利。第三，報告顯示國巨 2025 年淨負債比率約 55.5%，財務槓桿並不低（報告未進一步評論此點，此為編輯觀察）。第四，被動元件有明顯景氣循環，目前估值表所列的本益比偏高，市場可能已預期 2027 年大幅獲利成長（編輯推論），一旦成長速度低於預期，評價倍數也可能壓縮。此外，報告中的部分表格數字（如市值與股價換算）口徑看來不一致，讀者引用時需另行核對公司公告。
追蹤重點：看合約價、稼動率與月營收
要驗證這份報告的假設，較務實的追蹤順序是先看月營收是否在第四季出現漲價貢獻，再看公司對稼動率與擴產節奏的說法，最後比對毛利率是否朝報告預估的 40% 以上推進。若日韓廠商的停產時程如期執行、AI 伺服器的電源與被動元件規格持續提高，供給缺口的故事才有基礎；反之，若客戶以庫存調節或轉向其他供應商，漲價空間會縮小。報告的買進評等與 940 元目標價，只代表該券商當時的看法，並不等於價格必然會到達。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-09-17 發布的研究報告，為第三方券商觀點、非本站建議。報告中的評等、目標價與財務數字都是該券商當時的判斷或假設，投資有風險。
目標價 940 元是怎麼算出來的？
報告以 2027 至 2028 年平均 EPS 預估，乘上 27 倍本益比（原為 30 倍）得出。這意味著目標價高度依賴未來兩年獲利大幅成長的假設，倍數或獲利任何一項調整，結果都會改變。
報告提到的主要風險是什麼？
報告本身強調漲價需要時間反映。從編輯角度整理，還應注意產能擴張與需求錯配、被動元件的景氣循環特性，以及高成長預期下的評價壓縮風險。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。