研究文章 · 嘉澤（3533）
嘉澤（3533）：第三季谷底後，新平台與新品能否撐起 2027 年 122 元 EPS
某台系券商維持嘉澤買進、目標價 2,805 元，但因 AMD 新平台遞延與 PC 疲弱下修預估；預估 2026/2027 年 EPS 為 80.12/122.12 元，認為獲利將自第三季起回升。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-05
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 2805
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告核心：預估下修，報告稱獲利谷底在第三季
某台系券商於 10 月 5 日在公司拜訪後發表報告，維持買進評等，6 個月目標價調整為 2,805 元，約為 2027 年預估 EPS 的 23 倍。報告同時下修預估：2026 年 EPS 由 84.60 元降為 80.12 元，2027 年由 129.26 元降為 122.12 元。下修的原因有兩項，一是 AMD 新平台放量時程遞延，二是個人電腦需求較預期疲弱。報告所列收盤價為 1,855 元，52 週還原股價區間約 1,135 元至 2,800 元，潛在報酬約 51%。以上屬報告當時的看法。
公司定位：處理器插槽與記憶體、PCIe 插槽供應商
嘉澤主要製造電子連接器，是英特爾與超微處理器插槽的供應商，處理器插槽、記憶體與 PCIe 插槽是近年帶動成長的產品，應用在伺服器、桌上型電腦與筆電等。主要客戶為主機板領導品牌、筆電代工廠以及伺服器代工與品牌廠。編輯推論：這個定位意味著嘉澤的營收與處理器平台換代節奏高度連動，若平台延後，營收與毛利率回升也可能同步延後。報告下修預估的原因，一是 AMD 新平台遞延，二是個人電腦需求下滑。
已公布實績：第二季毛利率與獲利明顯低於第一季
依報告整理的財務資料，嘉澤 2026 年第一季營收為 93.28 億元，毛利率 49.55%，EPS 21.37 元；第二季營收 95.69 億元，季增 2.6%、年增 14.8%，但毛利率降到 45.47%，營業利益率由 29.04% 降至 21.97%，EPS 17.67 元。第二季營收維持成長而獲利下滑，來源未說明第二季毛利率下降的原因。另外報告文字稱獲利率從第三季谷底回升，但表列第二季毛利率與營業利益率（45.47%、21.97%）與 EPS（17.67 元）其實低於第三季預估（45.0%、25.9%、19.34 元），口徑並不一致。第二季應用別營收比重中，伺服器占 55%、桌上型電腦 14%、筆電 8%、策略專案 8%、車用 8%、Lintes 4%、其他 3%。
第三季與第四季：供應受限影響拉貨，新品貢獻逐漸增加
報告指出，第三季伺服器打板量受到主晶片及其他零組件供應限制，使代工客戶向嘉澤拉貨出現波動，9 月才回升；個人電腦終端需求疲弱也抵銷部分營收。券商預估第三季營收 100.95 億元，季增約 6%、年增約 20%，毛利率 45.0%，營業利益率 25.9%，EPS 19.34 元；第四季營收 104.05 億元，毛利率 47.6%，EPS 21.74 元。這些是券商預估。與調整前相比，第三季 EPS 預估下調約 11%，毛利率下修 2.3 個百分點，主因是新平台放量延後使毛利率回升較慢。
2027 年論點：伺服器處理器換代與新產品導入
券商預期 2027 年伺服器處理器出貨量在供給受限下，相關零組件需求仍至少年增 15% 至 20%。同時，英特爾與超微的新平台滲透率提高，推升產品單價；報告預估 2027 年底超微 Venice 平台滲透率約 40%，英特爾 Birch Stream 與 Oak Stream 約 90%。此外，QD 產品兩家客戶需求大增，嘉澤將在中國與越南擴建產能，加上隨 Vera 處理器出貨的 SOCAMM，報告預估兩項新品營收比重可達 10% 以上。券商推算伺服器占營收比重將由 2026 年的 56% 提高到 2027 年的 64%。
預估數字：2027 年營收年增 26%，毛利率回到 50% 上下
券商預估 2026 年營收 393.96 億元，年增 16.6%，毛利率 46.89%，稅後淨利 89.99 億元，EPS 80.12 元；2027 年營收 497.86 億元，年增 26.4%，毛利率 50.52%，營業利益率 33.7%，稅後淨利 136.97 億元，EPS 122.12 元。作為對照，2024 年 EPS 為 82.77 元，2025 年為 70.17 元，因此 2026 年預估大致回到 2024 年水準，2027 年才明顯創高。毛利率預期從 46.9% 回升至 50.5%，需要新平台與新品的高毛利組合如期放量。
潛在上修項目與評價背景
報告提到，NPO 連接器專案預期在 2027 年第三季啟動，需等到 2026 年第四季才會做最後定案，報告稱為後續潛在上修動能，來源未說明是否已納入預估。評價方面，以報告預估計算，2026 年本益比約 23 倍、2027 年約 15 倍，2025 年每股股利為 34.93 元，殖利率約 2.75%。公司 ROE 為 21.14%，淨負債比率 19.86%，外資持股約 43.6%，顯示籌碼上有相當比重由外資持有。報告並未提供額外的保證，評價倍數同樣是報告當時的假設。
風險因素：平台換代遞延、供應限制與評價敏感度
以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。嘉澤的具體風險包括：AMD 新平台放量時程遞延，已使第三季毛利率低於預期，若再遞延會延後獲利回升；伺服器代工客戶拉貨受主晶片與零組件供應影響，波動較大；個人電腦與筆電需求疲弱，會壓縮桌機等傳統產品；營收高度依賴英特爾與超微兩大平台，若平台策略或滲透速度改變，影響集中；新產品 QD 與 SOCAMM 依賴少數客戶，產能擴建若跟不上也會失衡。此外，外資持股比重高、股價波動大，評價倍數在市場風險偏好改變時可能快速壓縮。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商 2026-10-05 的報告，評等與目標價是報告當時的看法，屬第三方觀點、非本站建議。預估可能調整，投資有本金損失風險。
為什麼報告下修 EPS 預估卻維持買進？
報告認為下修原因是新平台放量遞延與個人電腦需求疲弱，而伺服器處理器相關與新品需求仍向上，並稱獲利率將自第三季谷底回升（但表列第二季的 EPS 與利潤率更低，口徑不一致）；這是報告的判斷，並非事實保證。
目標價 2,805 元的算法？
報告以 2027 年預估 EPS 122.12 元乘以 23 倍本益比，得出約 2,805 元。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。