研究文章 · 技嘉（2376）
技嘉（2376）：AI 伺服器訂單能見度延伸到 2027 上半年，高成長背後的毛利率與資金壓力
某台系券商維持強力買進並把目標價調升至 535 元，預估 2026、2027 年 EPS 為 42.16 元與 51.73 元，主因 AI 伺服器客戶拉貨與產能翻倍；毛利率僅約一成、借款與營運資金需求大幅增加，是評價之外的主要變數。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-05
- 第三方評等
- 強力買進
- 第三方目標價
- TWD 535
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
報告結論：訂單能見度延伸，目標價上修至 535 元
某台系券商於 2026 年 10 月 5 日發布技嘉個股報告，維持強力買進，目標價由 5 月的 492 元上修到 535 元，相對報告當時收盤價 373.5 元的潛在報酬約 43.2%。評價方式是以稀釋後 2026 年獲利給予 13.5 倍本益比。報告的核心論點是：某大型資料中心客戶在 2026 下半年集中進駐硬體，使 AI 伺服器在手訂單的能見度較過往明顯延長，已達 2027 年上半年，並帶動公司產能翻倍。以上為券商判斷與假設，並非公司公布的財測，投資人宜另行核對公司公告。
業務結構：板卡本業加上伺服器子公司
依報告介紹，技嘉成立於 1986 年，以自有品牌行銷全球，主要產品包括主機板與顯示卡，是全球前三大板卡廠之一，另有電競筆電。旗下伺服器子公司技鋼的 AI 占比達九成，是目前最主要的成長來源。營收結構中，消費性產品約占 22%，商用產品約占 78%；地區上亞洲 58%、歐洲 25%、美洲 17%。報告稱技鋼是目前最主要的成長來源；公司獲利彈性是否已高度集中在伺服器與資料中心領域，屬編輯推論。
第二季實績與第三季預估
依報告列示，2026 年第二季營收 1,442.14 億元，季增 37.3%，毛利率 9.62%，營業利益率 5.63%，稅後淨利 66.06 億元，EPS 9.86 元。券商預估第三季營收 1,587.65 億元，季增 10%、年增約 100%，原因是客戶資料中心積極拉貨，加上高階顯卡銷售強勁；毛利率回升到 11.38%，營業利益年增 245% 至 118.6 億元，稅後淨利 79.97 億元，EPS 11.94 元，較先前上修約 20%。報告同時預估技鋼占營收逾八成，其中 GB 系列約占 20% 至 25%，並提到部分低價庫存貢獻毛利，這是一次性因素較強的假設。
下半年與全年預估：產能翻倍、機櫃比重提高
券商預估第四季營收 1,742.11 億元，年增約 95%，毛利率小幅回落到 10.73%，EPS 12.50 元；2026 年下半年稅後淨利 163.7 億元，年增 172%，EPS 約 23 元，已考量可轉換公司債使股本膨脹約 5.97% 的影響。全年部分，預估 2026 年營收 5,822.47 億元，年增 72.8%，毛利率 10.86%，EPS 42.16 元；2027 年營收 7,969.38 億元，年增 36.9%，毛利率降到 9.26%，EPS 51.73 元。報告預期第四季新世代平台將完整貢獻、機櫃比重達三成以上，2027 年技鋼占比將提高到 85%。這些全部屬券商假設，其中 2027 年毛利率預估由 10.86% 降到 9.26%；報告未說明原因，是否與機櫃與系統比重提高有關，屬編輯推論。
客戶租賃價格上調：報告引用的需求訊號
報告引用客戶自 2026 年 10 月 1 日起全面調漲算力租賃價格的資訊：Blackwell 平台上調約 19% 至 21%，前一世代產品上調約 17% 至 20%。報告把這項調價與訂單強勁、確認度提升並列為依據，並指隨 2027 年上半年客戶數個新資料中心落成及繼續交付大型雲端業者訂單，技嘉作為該客戶的最大供應商，今年產能翻倍。不過租賃價格上調反映的是客戶端的營運狀況，與技嘉出貨量、單價與毛利率之間未必一對一對應，訂單能否如預期轉為營收，仍取決於客戶資本支出、晶片供貨與交貨時程（編輯推論）。
財務結構：成長需要大量營運資金
報告財務預估顯示，2026 年存貨預估由 2025 年的 621.85 億元增至 1,206.44 億元，應收帳款及票據由 338.03 億元增至 659.08 億元，營運活動現金流量預估為負 171.40 億元，短期借款由 337.43 億元擴大到 981.10 億元，2027 年再增至 1,623.58 億元。負債占資產比率預估由 60.8% 升至 73.2%，淨負債比率由 1.4% 升到 27.1%。換句話說，營收與獲利成長的同時，資金需求也快速擴大，利息費用預估 2026 年達 35.26 億元，較 2025 年的 10.13 億元明顯增加。
風險與反方因素
以下風險為編輯整理，部分為推論：毛利率預估僅約 9% 至 11%，原料或價格稍有波動，可能顯著影響獲利；報告內容以 Nebius 為主要客戶例子，客戶若調整建置時程或規格，可能影響訂單（報告未討論客戶集中度）；營運資金與借款需求持續擴大，資金成本與利率變化可能侵蝕獲利；報告指第三季毛利率包含部分低價庫存貢獻，此貢獻是否可持續，來源未說明；報告已考量可轉債使股本膨脹約 5.97% 的稀釋影響。券商 2027 年毛利率預估低於 2026 年，也表示即便營收再增，獲利成長幅度（EPS 年增約 22.7%）會明顯小於營收。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於 2026-10-05 發布的研究報告，為第三方券商觀點、非本站建議。強力買進與 535 元目標價只是報告當時的看法。
「強力買進」在該報告中代表什麼？
依報告附註，潛在報酬率超過 30% 為強力買進，計算方式為目標價相對最近收盤價的漲幅；本次為 43.2%。這是評等的機械定義，並不保證股價走勢。
技嘉的主要風險是什麼？
報告預估毛利率僅約一成、營運現金流為負且借款大幅增加，加上股本稀釋，都是需要留意的變數；客戶是否集中則為編輯推論，來源未討論。若客戶拉貨放緩或毛利率低於假設，獲利預估就可能下修。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。