研究文章 · 聯電（2303）
聯電（2303）：成熟製程漲價與滿載後，2028年新成長需要哪些條件
某海外券商維持買進、目標價上調至215元，認為聯電受惠產能利用率提高與漲價，並在2028年起藉輕資產鰭式與光學整合開啟新成長；業外收益、需求與新產品延遲是風險。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某其他海外券商
- 報告日期
- 2026-10-04
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 215
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
核心論點：轉單、漲價與組合改善帶動2026下半年至2027年獲利
某海外券商於2026年10月4日的報告維持買進，並把目標價上調至215元。報告的主軸是聯電從2026年下半年到2027年處於獲利優化階段，驅動力包含產能利用率提高、部分製程漲價與產品組合改善；2028年起則由輕資產鰭式場效電晶體與光學整體方案接棒。報告提到，聯電股價在7、8月落後大盤，隨漲價預期與光學題材回升。需要分清楚的是，這些皆是券商的判斷與預估，除報告轉述的管理層對價格環境的看法外，不宜把報告的預估當成公司財測。
產能利用率：12吋約93%、8吋約90%
報告預估12吋晶圓廠的產能利用率到2026年底升至約93%，需求來自聯詠與三星LSI的22、28奈米顯示驅動晶片、蘋果Mac的55、65奈米產品，另有索尼影像感測器的潛在加成。8吋產能預估2026年底約90%，並在2027年下半年滿載，需求涵蓋資料中心電源管理晶片、微控制器與嵌入式記憶體，且三星LSI縮減8吋產能產生的電源管理晶片轉單，報告估計2027年約70KPM、2028年約110KPM。KPM是每月千片晶圓的產能單位，這項轉單規模為券商推估，尚待客戶實際投片確認。
漲價能見度與毛利率路徑
報告認為漲價動能從2026年下半年的特定客戶延伸到2027年上半年，12吋與8吋的漲幅約10%至30%，2027年下半年仍在議價，因此能見度可到2027年下半年；並指出管理層對2026與2027年的價格環境給出偏正面說法。券商模型估計毛利率由2025年的29.0%升至2026年的33.9%，2027年40.9%，2028年43.7%。第二季已公布毛利率為32.5%，第三、第四季預估分別為35.9%與36.9%。價格調升若遇需求轉弱，客戶可能延後下單或壓縮議價空間，是預估能否實現的關鍵。
2026年第二季與全年預估：非本業項目墊高獲利
報告列示聯電2026年第二季營收約687.3億元，毛利率32.5%，營業利益約149.5億元，每股盈餘3.39元，第一季營收約610.4億元、每股盈餘1.29元。第二季稅前獲利達451.9億元，其中業外收益約302.4億元，遠高於本業，報告並未說明這筆業外項目的性質。預估2026年營收約2,871.9億元（年增20.9%）、每股盈餘7.58元，2027年營收約3,673.2億元（年增27.9%）、每股盈餘8.60元，2028年每股盈餘11.8元。由於2026年每股盈餘含大額業外收益，與2027年的年增率比較時，不宜只看稅後數字。
2028年起的新成長：輕資產鰭式與光學整合
報告認為下一波成長自2028年啟動：一是與英特爾合作的12奈米鰭式場效電晶體，採輕資產模式，預估2028年起貢獻營收，蘋果顯示驅動晶片若在美製趨勢下移轉，還有額外擴張空間；但券商模型尚未納入英特爾合作，因為收入分配方式未明。二是矽光子與薄膜鈮酸鋰朝2.4T與3.2T升級，預估對每股盈餘的貢獻2027年約0.7元、2028年約1.6元，平均售價約4,500美元，晶圓規模2027與2028年底分別達20KPM與40KPM。三是中介層與先進封裝預計2027年下半年開始貢獻。這些都是早期階段的預估，量產時程與客戶認證不確定性較高。
評價：目標倍數由20倍調高至25倍
報告以2027年預估每股盈餘8.60元乘以25倍，得出215元目標價；先前採用20倍。理由是成熟製程產業環境改善、盈餘波動自2021年以來因應用組合多元而降低，以及AI相關業務（網通、電源、矽光子、先進封裝）持續增加。報告指出，聯電自2021年來本益比平均約15倍，目標倍數明顯高於景氣中段水準，並預估股東權益報酬率2026至2028年達中二十個百分點，高於2024至2025年的11%至12%。報告還認為聯電能維持穩健自由現金流與股息，預估2026至2028年自由現金流約931億、821億與1,285億元。目標價是券商推算，不是價格保證。
風險與反方因素
報告列出的風險包含地緣政治、需求不確定、競爭與新產品延遲。就聯電而言，更具體的是：以下為編輯推論：第一，漲價與滿載假設仰賴需求持續，若終端需求轉弱，12吋與8吋利用率可能低於預期。第二，同業競爭可能限制議價。第三，轉單依賴客戶策略，時程可能延後。第四，報告預估資本支出由2026年約636億元升至2027年約954億元，折舊壓力與投資報酬需要新業務驗證。第五，目標倍數高於歷史平均，若成長不如預期，評價可能調回。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某海外券商的報告，評等與目標價是報告當時的看法，為第三方券商觀點、非本站建議；預估可能與實際不同，投資有風險。
目標價215元是怎麼算出來的？
報告以2027年預估每股盈餘8.60元乘以25倍本益比得出，倍數由先前的20倍調高。這是券商推算，倍數高於聯電2021年以來約15倍的平均。
聯電2026年的獲利為什麼看起來特別高？
報告列示2026年第二季有約302億元業外收益，使全年每股盈餘預估達7.58元。報告未說明該項目的性質，因此比較年增率時需分開看本業與業外。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。