兆豐金（2886）：非銀行業務推升獲利上修，保守資本管理壓住股利吸引力

今年前八月獲利：高於券商先前預期

報告指出，兆豐金前八月獲利292億元、每股盈餘1.97元，達成該券商先前全年預估的79%，超乎預期。獲利組成中，銀行226億元、證券39億元、票券24億元，非銀行獲利占比約23%，近月甚至到29%。券商認為，主要動力是證券強勁的手續費收入與資本利得，另外票券受惠於期限溢價拉升與買賣報價區間擴大。這些是公司已實現的獲利數字，也是券商上修全年預估的主要依據；不過依編輯推論，證券與票券收益受市場波動影響，貢獻不一定逐月穩定。

以年度來看，券商預估2026年稅後盈餘較2025年的350.20億元成長26.8%，其中兆豐銀行預估333.85億元、其他子公司110.11億元，後者較2025年大幅增加，反映非銀行業務在今年的權重明顯提高。到2027年，總盈餘預估僅小幅增至460.42億元，成長明顯放緩；報告未說明原因。

兆豐銀行：淨利息與手續費改善，交易收入下滑

兆豐商銀上半年獲利年增3%，其中淨利息收益成長9%、淨手續費收入成長25%，交易收入則下滑約9億元，剩82億元。放款成長約8%，淨利差在近兩季分別提升8與6個基本點，受惠於存放比由72%升到76%。但報告也指出，存放利差仍在下滑，存放比提高使換匯收入大幅減少約32億元，1至8月僅45億元；活期存款占比由46.7%降到45.88%，使資金成本年初至今增加約9個基本點，抑制利差。這代表銀行本業改善，但成長並非全面。

放款結構與利率環境：好壞並存

報告說明，美元利率上升有利存放利差與換匯收入，但當下放款成長主要集中在大型聯貸，使放款利率較去年同期下滑約12個基本點；同時定存利率因流動性覆蓋比率規範而提高以吸收存款，存放比上升在很大程度上侵蝕了換匯部位的收益。券商據此預估2026年與2027年淨利息收益分別增加18%與3%，交易收入2026至2027年維持在約170億元，其股票交易部位約500億元。券商預估淨利息收益增幅由2026年的18%降至2027年的3%，報告未逐項說明原因，編輯不另作推論。

手續費與信用成本：貢獻成長，但占比仍有限

報告提到，上半年財富管理帶動手續費成長，占淨手續費約55%，其次為授信的24%，但手續費占撥備前利潤仍僅約9%，預估年增21%，對整體獲利貢獻有限。信用成本方面，第二季提列約10億元（上一季為3億元），報告推測主要是放款成長所致的一般性提存，新增呆帳極低，預期2026與2027年信用成本維持低檔，分別約佔放款的7與8個基本點。資產品質目前未見惡化，但低信用成本是預估假設，景氣轉差時可能提高。

券商預估與目標價：盈餘上修，評價維持中性

券商預估2026年稅後盈餘443.97億元、年增26.8%，每股盈餘2.99元；2027年盈餘460.42億元、年增3.7%，每股盈餘3.10元，均高於市場預估的2.65元與2.68元。目標價由42元上調至50元，約為預估淨值的1.8倍；報告當時收盤價48.85元，隱含漲幅2.4%，2027年本益比約15.76倍，股價淨值比1.76倍，外資持股20.88%。報告維持中立的明示理由是現金股利展望保守；目標價僅較收盤價高約2.4%，也與中立評等相符。這是報告當時的看法，並非本站建議。

股利與資本管理：殖利率缺乏吸引力的原因

報告預估來年每股現金股利約2元、配發率67%，隱含殖利率約4%。理由是公司資本管理保守：管理層指引銀行上繳盈餘60%至70%，儘管核心一類資本比率高達13.4%，但證券子公司1月增資10億元，預期全數上繳亦有難度。券商因此認為股利殖利率不足以推升股價，這也是在上修盈餘後仍維持中立的主因。對讀者而言，重點在於獲利成長與股東實際領到的現金不一定同步，後者取決於董事會決議與子公司上繳比例。

風險：非銀行波動、利差與評價

兆豐金的具體風險有四項。第一，非銀行獲利依賴證券手續費與資本利得，股市轉弱時貢獻會明顯減少。第二，存放比上升、活期存款占比下降，使資金成本上升並吞噬換匯收入，利差改善幅度可能不如預期。第三，放款成長集中在大型聯貸，利率較低，對淨利息收益的貢獻有限。第四，2027年盈餘預估僅年增3.7%，成長明顯放緩，且目標價與收盤價僅差約2.4%，上檔空間有限。報告同時承認股利保守，若獲利不如預期，股利與評價都可能受影響。以上為編輯依來源整理，非報告給出的機率判斷。