八方雲集（2753）：台灣獲利撐住全局，美國德州展店仍在虧損期

品牌與據點結構

八方雲集以中式餐點為主，旗下有八方雲集、梁社漢排骨、芳珍蔬食、丹堤咖啡、百芳池上便當與八方麵屋等品牌，2022年3月進軍美國，同年底退出中國市場。依報告，2026年8月底全球共1,412家店，加盟占約90%，其中台灣1,325家（八方雲集1,058家、梁社漢排骨260家），香港71家，美國16家。2026年上半年營收中台灣占77%、香港13%、美國10%，品牌營收則以八方雲集占74.7%、梁社漢占24.8%為主。

依報告據點表，台灣八方雲集本店2024年至2026年8月僅由1,012家增加到1,058家，梁社漢排骨由228家增至260家；芳珍與丹堤則持續縮減（編輯觀察：多品牌策略中並非每個品牌都有貢獻）。

上半年實績：豬肉價格回落支撐利潤率

已公布實績方面，2026年上半年營收45.96億元，年增11%；營業利益率12.1%，高於去年同期的11.26%；稅後獲利4.67億元，年增21%，EPS 7.01元。報告指出台灣營業利益率由去年上半年的14.7%提升到16.85%，主要原因是豬肉價格回落；上半年台灣獲利貢獻達107%，意味海外整體仍是虧損。7至8月營收16.27億元。券商預估第三季營收24.2億元，年增10%，稅後獲利2.41億元，僅年增約3%，EPS 3.44元，顯示營收成長快於獲利成長。

分地區的獲利落差

分地區來看，台灣2025年營收68.35億元、營業利益率16.0%，2026年第一、二季營收分別為17.47億元與18.13億元，營業利益率17.3%與16.4%；香港2026年第一、二季營收約3.0億元，營業利益率僅2.7%與2.5%。整體營業利益率因此落在11.7%至12.5%之間，顯示台灣仍是獲利的絕對重心。

原料成本：豬肉依然是最大變數

報告提到，2025年豬肉平均價格為每公斤98.5元，年增7.9%。根據公司過去經驗，豬肉價格明顯上漲時，若無法調漲售價，毛利率不易維持，因此公司改推非豬肉產品、提高肉品存貨，並採全球採購以舒緩壓力。今年包材、油品與牛肉價格上漲，但上半年豬肉價格下滑，帶動毛利率維持在約36%。編輯推論：目前的利潤率可能受益於原料價格的階段性下降。若豬價回升，依公司過去經驗，需要調漲售價才能維持毛利。

美國業務：中央廚房與德州店型

美國方面，2025年有13家據點，2026年8月為16家。德州達拉斯首家門市原訂2026年4月開幕，延後至9月，採快餐式店型，以提前預製縮短出餐時間、提高來客數，並吸引非亞洲族群，年底前德州再展2家。德州中央工廠已於4月完工，可供應30至50家門市，長期將取代加州中央工廠的功能，以降低費用分攤。不過短期內美國仍將虧損：營業利益率在2025年約為負7.1%，2026年第一、二季分別為負12.0%與負14.0%。報告也提到美國明年可能有漲價計畫。換言之，展店與中央廚房的固定成本先行，獲利貢獻尚需時間。

券商預估與目標價

券商預估2026年營收95.2億元（年增8%），其中台灣73.3億元（年增7%）、美國9.6億元（年增46%）；稅後獲利9.7億元（年增13%），在今年配股0.5元、除權後股本7億元的基礎上，EPS為13.82元。2027年預估營收100.8億元（年增6%）、稅後獲利10.3億元（年增6%）、EPS 14.7元，美國營收預估年增30%至12.5億元。

報告當時維持買進，目標價206元，依2027年EPS的14倍計算；以列示收盤價183.5元計，潛在報酬約12.3%。理由包括德州快餐式門市終於展店、台灣營益率穩定在約16%，以及本益比歷史區間11至26倍，目前約12.2倍。2026年市場調查EPS為13.72元，與券商預估接近。

風險與觀察重點

以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。具體風險包括：一、美國業務連續虧損，且虧損幅度在2026年第二季擴大，若新店客流量不如預期，中央廚房與展店成本將持續拖累合併獲利。二、豬肉、牛肉、油品與包材價格波動，且加盟比重高，調漲售價還需顧及加盟主與消費者接受度。三、獲利來源集中，台灣貢獻超過100%的獲利，台灣內需消費若轉弱，缺乏其他地區緩衝。四、香港營業利益率僅約2%至3%，2025年營收較2024年下滑。

此外，台灣店數成長主要來自梁社漢排骨，八方雲集本店數近三年僅由約1,003家增加至1,058家，編輯推論：成熟市場的展店空間可能有限。後續可追蹤美國單店營收、德州店型的來客數與台灣同店銷售。