長興（1717）：設備調價與先進封裝材料，能否把毛利率推上新台階

報告當時的評等與評價方式

某台系券商於2026年10月6日出具報告，評等為買進，目標價90元，以2027年預估EPS乘上26倍本益比推得，報告列示當時收盤價74.6元、隱含漲幅約20.6%。評價區間為25至30倍本益比。這些屬於報告當時的看法，而不是本站意見。報告列示的本益比約21.7倍、股價淨值比約2.8倍，編輯推論：這可能代表股價已反映部分材料轉型的預期；目標價是否成立，取決於2027年獲利能否如預估般明顯高於2026年。

報告列示，這是同一券商先前於2026年5月8日給出買進與90元目標價之後的評等調整，結論未變。報告當時的市值約883億元，外資持股約12.1%，融資使用率約5.8%。以報告的評等定義，買進代表預期未來一季報酬約10%至25%；這是該券商自己的分級，而非任何保證。

已公布實績：第二季毛利率回升、營收動能延續

已公布數字方面，2026年第二季合併營收119.26億元，季增16.4%、年增14.6%，毛利率24.8%，較去年同期的20.8%提高約4個百分點，營業利益10.24億元，歸屬母公司稅後淨利8.47億元，EPS 0.72元。上半年營收221.69億元、年增8.32%，EPS 1.09元。報告把毛利率改善歸因於產品組合調整，以及售價與較低成本存貨之間的價差。

8月合併營收40.70億元，年增20.95%；1至8月累計303.32億元，年增11.78%，累計年增幅較上半年擴大。7、8月都維持在40億元以上，顯示第三季動能優於上半年。

設備子公司調價與日本擴產

報告指出，長興持有長廣精機61.7%股權，該公司主要供應ABF載板用真空壓膜設備。公司規劃自2026年下半年起全產品調升價格約20%，效益預計在年底設備安裝後逐步反映；2026年設備出貨量預期年增超過50%，2027年有機會超越2022年212台的歷史高點。

產能面，日本子公司最大月產能計畫由18台逐季提高到28台，目標2027年中達成；廣州最大月產能則由4台增至5台，預計2027年農曆年後到位。這些都是公司規劃，實際營收仍須等客戶完成裝機與驗收，不會在擴產一完成就立即認列。

封裝膠材與有機矽微球的貢獻時點

材料端，公司目前主攻用於晶圓級多晶片模組封裝的MUF封裝膠材，報告指出出貨逐季增加，2027年的獲利貢獻有望提高；與CoWoS相關的封裝材料仍在推進，貢獻時點取決於客戶驗證與量產導入。矽材料方面，有機矽微球鎖定M8以上高階銅箔基板應用，珠海相關產能規劃由3,000噸擴大至6,000噸。

報告也提醒，新一代高頻高速材料仍在客戶驗證，預期2028至2029年才陸續放量，2027年營收仍以既有填料與封裝材料為主。換言之，近期成長需區分已量產與仍在驗證的項目。

券商預估：2026至2027年的營收與獲利路徑

券商預估2026年合併營收466.5億元、年增14.7%，毛利率24.4%，稅後EPS 2.64元；2027年營收502.9億元、年增約7.8%，毛利率26.0%，營業利益率10.0%，稅後EPS 3.44元。以產品別看，電子材料預估2027年年增23%、占比升至28%，合成樹脂則預估小幅衰退3%，仍占約40%。

這組預估的重點在於獲利成長幅度高於營收成長：2027年EPS預估較2026年增加約30%，但營收僅增約8%，主要依賴毛利率與營益率同步爬升。若實際的產品價格、組合或原料成本不如假設，EPS彈性也會同步縮小。

季度預估路徑

以季度看，券商假設2026年第三、第四季EPS各約0.77元與0.78元，2027年四季由0.81元逐步升到0.92元，營收每季緩步增加至約129.5億元。編輯推論：這是平滑上升的模型路徑，實際季度數字可能因出貨時點與原料價格而起伏。

財務體質與股利

財務結構方面，報告列示2026年第二季負債比率約51.8%、流動比率約173.9%，整體財務結構尚屬穩健（編輯推論）。股利部分，2025年現金股利每股1.0元，現金殖利率約1.27%，較2024年的1.2元略低。這些是公司過去已公布的實績，並不代表未來配息政策；若2026年至2027年獲利如預估成長，股利能否提高仍須視公司董事會決議與資本支出需求而定。

風險：成本、驗證進度與資本支出

報告自己即點出，後續毛利率仍會受原料價格與出貨組合影響，第二季的改善中也包含低成本存貨帶來的價差（編輯推論：這部分未必能持續）。設備方面，長廣主要供應ABF載板用設備，編輯推論：若客戶資本支出節奏放緩或驗收延後，調價與產能擴充的效益可能被推遲。

此外，公司規劃路竹、泰國與湖北等新投資案自2027年後陸續支出，新增產能的營收貢獻須配合建置與客戶認證。資本支出先行、營收後到，是目前預估模型需要承擔的時間落差。區域上，2025年中國大陸約占營收67%、台灣約14.55%，對大中華區的集中度也是不可忽略的因素。