研究文章 · 力旺（3529）
力旺（3529）：成熟製程漲價、PUF與OTP需求下，IP授權的成長假設
某台系券商認為力旺受成熟製程漲價、先進製程授權與PUF安全IP帶動，預估2027年營收60.1億元、每股盈餘44.90元；授權金認列時程、晶圓代工客戶與高評價是主要風險。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-07
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 3800
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
授權金與權利金並存的IP商業模式
力旺提供嵌入式非揮發性記憶體矽智財，客戶使用標準邏輯製程即可把記憶體功能整合進晶片，產品線包含NeoBit、NeoFuse、PUF相關產品與多次寫入記憶體。某台系券商於2026年10月7日的報告指出，公司服務逾2,000家客戶，每年新增約600項設計定案，其中約300項是既有產品升級到更先進製程。收入分成兩種：設計導入時認列的授權金，以及晶圓量產後依產量與價格計算的權利金。兩者節奏不同，授權金受個案認列時程影響，權利金則跟著晶圓廠出貨與價格走，所以月營收常出現明顯起伏。
已公布營收：第三季季增10.4%，9月受認列結構影響
已公布的2026年9月營收1.77億元，月減50.3%、年增13.5%；報告說明，每季第三個月以授權金認列為主，因此月減並不意外。第三季營收12.10億元，季增10.4%、年增27.1%，略高於券商預期，其中權利金7.7億元，季增15.4%，授權金4.4億元，季增2.6%。報告將權利金成長歸因於晶圓廠客戶廠區調整的影響淡化，以及部分成熟製程漲價反映。對照第二季，營收11.0億元，毛利率100%，營益率60.7%，每股盈餘7.77元，略低於券商原先預估的8.41元。
成熟製程漲價與先進製程授權
報告預估成熟製程漲價效益自第四季加速反映，加上車用輔助駕駛、固態硬碟、網通與AI產品轉入量產，帶動權利金成長。技術布局方面，截至第二季，公司在3至7奈米累積70項設計定案，其中41項屬高效能運算與資料中心應用；12與16奈米累積88項。公司並持續開發2奈米環繞閘極及更先進節點的一次寫入記憶體，也把1T NeoFlash推向嵌入式與獨立式記憶體應用。報告據此預估2026年與2027年營收分別為47億與60.1億元，年增22%與28%。這些屬券商預估，而設計定案轉為量產通常需時間。
PUF產品線與伺服器安全規範
PUF（物理不可複製函數）產品線被報告視為最具成長性的題材。2026年第二季PUF營收占比10.9%，其中授權金年增133.5%、權利金年增1,676.7%，代表產品由設計導入階段進入量產貢獻期；後者基期極低，成長率不宜直接外推。報告指出，AI伺服器導入開放運算規範的硬體信任根要求，使處理器、基板管理控制器、固態硬碟與記憶體互連控制器對晶片身分識別及金鑰保護需求上升，並預估PUF相關營收占比由2025年的6%提高至2026年13%、2027年17%。這是券商預估，要看後續專案實際量產才能驗證。
OTP在共同封裝光學的角色
報告另說明，一次寫入記憶體可儲存雷射功率、波長與等化器等校準參數，矽光子晶片因製造存在個體差異，需要這類資料讓模組維持穩定傳輸。共同封裝光學的空間有限，把記憶體直接內嵌在晶片中，比外掛EEPROM更節省空間且資料不易竄改；在先進製程下，以32K×8容量比較，OTP面積約0.33平方毫米，約為eFuse（1.92平方毫米）的17%，即縮減逾80%。NeoFuse的首位導入客戶為瑞昱，已用於28奈米以下產品。這些優勢屬於報告對技術的說明，最終滲透率仍要看客戶設計採用。
券商預估與評價：目標價3,800元
報告預估2026年營收47億元、營益率61.9%、每股盈餘33.71元，2027年營收60.1億元、營益率65.1%、每股盈餘44.90元。報告當時的看法為買進，目標價3,800元，以2027年預估每股盈餘乘85倍本益比推得，評價區間65至110倍，較當時收盤價3,115元高約22%。目前本益比約69倍、股價淨值比約67倍，評價屬高，報告歷史紀錄中，2026年4月9日目標價為3,600元、5月12日為5,000元，本次3,800元介於兩者之間，來源未說明調整原因。目標價是推算，不是價格保證，也不是投資建議。
風險與反方因素
第一，收入認列的不規則性：授權金取決於個別專案時程，單季延後便可能使營收低於預估，第二季就曾略低於預估。第二，權利金高度依賴晶圓代工客戶的產能、稼動率與價格，第二季權利金中8吋晶圓占約37.5%、12吋占62.5%，若代工價格漲幅不如預期，效益有限。第三，PUF與OTP的成長仰賴大型客戶專案與規範導入，若平台延後，預估占比可能遞延。第四，競爭與替代方案（如eFuse或其他IP供應商）可能影響議價，來源未討論此點，屬編輯推論。第五，評價偏高，使股價對營運落差相當敏感。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商的報告，評等與目標價是報告當時的看法，為第三方券商觀點、非本站建議；預估可能與實際不同，投資有風險。
為什麼力旺的月營收起伏很大？
因為收入分為授權金與權利金。每季第三個月通常以授權金認列為主，授權金又受個案時程影響，所以月營收會明顯起伏。
PUF為什麼被視為成長題材？
報告認為AI伺服器導入硬體信任根要求，提高了晶片識別與金鑰保護需求。PUF占比由2025年約6%，預估提高到2027年17%，但這是券商預估。
本站相關標籤
本站延伸閱讀
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。