研究文章 · 長榮航太（2645）
長榮航太（2645）：維修與製造雙核心，毛利率落差與無人機標案是觀察點
某台系券商維持長榮航太買進，目標價由 240 元調為 200 元；預估 2026/2027 年 EPS 為 9.26/11.29 元，第二季毛利率低於預期，無人機標案份額仍是推論。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-30
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 200
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
評等調整：目標價由 240 元降到 200 元，論點仍是雙核心業務
某台系券商在 9 月 30 日的報告中，把長榮航太評等維持在買進、目標價 200 元，較 8 月 18 日報告的「強力買進、240 元」明顯下調，報告類型標示為評等調整。報告所列收盤價為 172 元，隱含空間約 16%。報告以 2027 年預估 EPS 的 17 倍作為估值基準，並預估 2026、2027 年 EPS 為 9.26 元與 11.29 元。需要留意的是，17 倍乘以 11.29 元約為 192 元，與 200 元目標價並不完全吻合，來源口徑未說明。
第二季實績：毛利率與獲利低於券商預期
長榮航太第二季營收為 52.2 億元，季增 10.2%、年增 11.8%，稅後 EPS 2.01 元，毛利率 21.3%，營業利益率 17.1%。與該券商先前預估相比，營收略高於券商預估的 51.0 億元（約高 2.3%）及市場同業預估的 49.9 億元，毛利率則明顯低於券商預估的 27.4%（市場同業預估 25.4%），EPS 也低於券商預估的 2.52 元（市場同業預估 2.29 元）。報告標題直言第二季毛利率低於預期，但仍看好全年獲利維持高檔。券商預期第三季營收分布與毛利率大致延續第二季，第四季營收與第三季相當，但受季節性額外成本影響，利潤率可能小幅下降。
維修業務：機隊高齡化與供應鏈瓶頸推高工時
報告指出，長榮航太營收分為維修與製造兩塊，維修約占 20%，其中機體維修占 57%、線上維修 13%、零件維修 12%、引擎維修 11%。零件與引擎維修成長最快，分別年增 39% 與 43%。產業面上，飛機製造商累計訂單超過 15,000 架，約相當 11 年產能，航空公司因此延後汰換老舊機隊，全球機隊平均機齡升至 15.1 年的新高，客機 12.8 年、貨機 19.6 年。維修業務的航材採市價加成直接轉嫁客戶，不受原物料波動影響。公司同時取得 A350 與 737 MAX 維修認證，並計畫全年增聘 150 人。
製造業務：引擎零件為主，單價逐年調降由原物料轉嫁部分抵銷
製造業務占營收約 80%，其中引擎零件占 83%、機體組件 14%、其他含無人機 3%。報告稱機體製造年增 75%、引擎製造年增 20%，其他製造則衰退 14%。需求端，空中巴士 A320 與波音 737 MAX 的待交訂單分別需要十年以上消化，LEAP 引擎年產量預計提高 15% 至 20%，待生產約 12,000 具。成本端，長期合約要求產品單價每年調降 3% 至 5%，但許多指定原物料價格可在半年時間差內轉嫁給客戶，因此報告認為原物料上漲衝擊可控。這是券商與公司轉述的合約機制，尚待後續毛利率驗證。
無人機條例：訂單機會大，但屬於未定標的情境
報告的另一個論點是無人機。報告提到經濟部無人載具產業發展統籌型計畫合計約 634 億元預算，標案期間為 2026 年 10 月到 2031 年 12 月，分六年平均編列；另提到特別條例草案涵蓋約 21 萬架各型無人載具，包括 1,446 架濱海監偵型、20 萬 8,200 架濱海攻擊型無人機與 1,320 艘小型無人艇。長榮航太先前已取得陸用監偵無人機原型機標案並進入量產，券商因此推估公司可取得一定份額。但條例是草案，標案尚未決標，份額與金額均是推論，不是已確定的訂單。
產能與預估：觀音廠二期預計 2027 年第一季投產
公司觀音廠二期預計第三季完工、2027 年第一季正式投產，將提高航太零組件產能，除支應 A350 機體零件，也針對軍用無人機標案。券商預估 2026 年營收 205.6 億元，年增約 13.1%，毛利率 23.9%，稅後 EPS 9.26 元；2027 年營收 232.3 億元，毛利率 25.0%，稅後 EPS 11.29 元，較先前預估的 11.10 元小幅上修。對照 2025 年營收 181.8 億元、EPS 5.46 元，預估 2026 年 EPS 年增約七成，而毛利率從 20.3% 拉升到 23.9%，編輯推論：要達成這個幅度，產品組合與產能稼動需要持續支撐，第二季的毛利率落差已顯示這點並不容易。
股利與評價背景：現金股利由2.00元升至5.00元
報告列示的股利資料顯示，長榮航太現金股利由 2021 年的 2.00 元提高到 2025 年的 5.00 元，其中 2023、2024 年均為 4.50 元。報告發布時的本益比約 15.2 倍，股價淨值比約 4.8 倍，每股淨值 35.81 元，市值約 644 億元，外資持股約 6%。報告的評價區間為 15 至 20 倍本益比，以報告的17倍2027年EPS估值基準來看，位於區間中段。編輯推論：股價已反映一定的獲利成長預期，若未來毛利率不如預期，評價可能同步壓縮。
風險因素：毛利率落差、交機節奏與題材落地不確定
以下部分為編輯推論。具體風險包括：第二季毛利率與預期落差顯示成本與產品組合存在不確定性；製造業務單價逐年調降，若原物料轉嫁延遲，毛利率會受壓；製造業務的需求與出貨受波音、空巴與引擎大廠的交機節奏牽動，供應鏈缺料或交機延遲可能影響出貨；桃園機場棚廠腹地有限，維修量能受制於人力與場地。此外，報告對無人機的看法建立在尚未決標的標案上，若份額不如預期，相關預期可能需要下修。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商 2026-09-30 的報告，評等與目標價是報告當時的看法，屬第三方觀點、非本站建議。預估可能調整，投資有本金損失風險。
為什麼目標價從 240 元降到 200 元？
報告歷史顯示 8 月 18 日為強力買進、目標價 240 元，本次調為買進、200 元，並說明第二季毛利率低於預期；報告未逐項說明調降公式，且 17 倍乘 11.29 元約 192 元，與 200 元略有落差。
無人機訂單已經確定了嗎？
沒有。報告所述為條例草案與規劃採購，長榮航太是否得標與份額都是券商推論，尚未形成確定訂單。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。