研究文章 · 漢翔（2634）

漢翔（2634）高教機收尾、發動機三班全開，2026 年獲利能否再上一層？

營運近況：高教機收尾，訂單能見度拉到 2029

漢翔目前最受關注的，是國機國造高教機（勇鷹）全案 66 架的交機進度，公司目標在 2026 年底前全數交機完畢。這批飛機屬於全壽期合約，也就是說交機並不是故事的結束——量產階段告一段落後，業務重心會轉向後續的維修保養（MRO），而 MRO 通常是能見度高、獲利相對穩定的長尾收入。

從在手訂單來看，軍機 MRO 在手約 300 億元，涵蓋高教機與經國號，能見度可延伸到 2027 至 2029 年；整體在手訂單已逾千億元。2026 年新獲訂單約 128 億元，其中光是發動機零件就有 82 億元。

單看 2026 年第一季，營收 75.9 億元、季減 30.8% 但年增 0.6%，稅後 EPS 約 0.28 元，季度間的起伏主要反映交機與認列的節奏。

發動機與民用航太：三班全開的成長主軸

如果說軍機是漢翔的底盤，那發動機零件與民用航太就是這幾年的成長引擎。發動機業務目前是三班全產能運轉，產能利用率落在 70% 到 90% 之間；其中最亮眼的是 LEAP 發動機熱鍛零件，全球市占率約達五成，幾乎是這塊利基市場的關鍵供應者。

需求端的靠山相當厚實：波音與空巴合計的在手訂單（backlog）約有 1.5 萬架（空巴約 9,000 架、波音約 6,000 架），相當於供應鏈約 10 年的產能。

漢翔也在美國亞利桑那設廠，2025 年完成購置與整修、第四季已小批量生產，並規劃於 2026 年第三季取得 AS9100 航太品質認證，生產 B737 MAX、A321 與 LEAP 相關零件，替未來的美系訂單卡好位置。

至於美國鋼鋁關稅，是由客戶全額負擔，對應的售價回調反而對毛利是正向的。

財務與展望：毛利率階梯式往上走

某台系券商的預估勾勒出一條清楚的獲利改善曲線，毛利率與營益率逐年墊高，詳見下表。

上表顯示，毛利率與營益率同步逐年墊高，反映營運結構轉骨效益正逐步兌現；2026 年稅後 EPS 原估 1.80 元，已上修至上表所列水準，2025 年稅前純益則為 9.7 億元。

2026 年產品組合上，民用航太約 189.5 億元（占五成、年增 9.1%）、國防約 170.5 億元（占四成五、年減 4.3%）、科技服務約 18.9 億元（占 5%），顯示成長棒子正逐步交到民用這一側。

產業趨勢：無人機特別條例打開的另一條想像

台灣的無人機特別條例，替漢翔開了一扇新的想像空間。該條例期間涵蓋 2026 年 8 月到 2031 年 12 月，逐年編列的採購上限合計約 2,100 億元，採購總量約 21 萬架，包含濱海監偵 1,446 架、濱海攻擊型 20 萬 8,200 架，以及自殺無人艇 1,320 艘。

漢翔在這波佈局中，擔任無人機海外商機聯盟主席，定位偏向技術指導與代工量產，而非單純的整機廠。這代表它想扮演的是產業鏈的組織者與制造後盾角色。

本文提醒，特別條例的實際編列與分配仍有政策節奏，金額上限不等於漢翔可拿到的訂單，這部分屬於中長期題材，兌現速度值得後續追蹤。

風險提醒與評價：題材熱，但要看清估值位階

評價面上，某台系券商採用的是本益比 35 到 40 倍區間，並於 2026 年 7 月 6 日發布報告，給予「買進」評等、目標價 67 元（參考股價約 60 元）。

同一券商的目標價其實一路調整過來，詳見下表。

上表顯示，該券商目標價隨訂單與獲利預估滾動向上修正。

以現價相關指標看，市值約 565.1 億元、本益比約 31.91 倍、股價淨值比約 3.12 倍、每股淨值 19.26 元；2025 年現金股利 0.78 元、對應殖利率約 1.30%，籌碼面外資持股 5.17%、投信 0.05%，月均量約 15,103 張。

投資人要留意的風險包括：高教機交機與認列的季度波動、產能利用率若因排程而下滑、無人機採購兌現的時程不確定，以及在高本益比下，獲利若不如預期時股價的回檔壓力。以上皆為公開資訊整理，並非買賣建議。

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