漢翔(2634)高教機收尾、發動機三班全開,2026年獲利能否再上一層?

漢翔正處在營運結構轉骨的關鍵時點:高教機全案66架預計2026年底前交機完畢,量產動能將逐步轉入獲利較穩的MRO維修;同時發動機零件業務三班全產能運轉,LEAP熱鍛零件全球市占約五成,搭上波音、空巴合計約1.5萬架的龐大在手訂單。財務面,某台系券商估2026年營收約379億元、年增6.9%,稅後EPS約1.50元,並看到毛利率由2025年的7.1%一路走升。該券商於2026年7月6日發布報告,給予「買進」評等、目標價67元。以下純為市場資訊整理,不構成任何投資建議。

營運近況:高教機收尾,訂單能見度拉到2029

漢翔目前最受關注的,是國機國造高教機(勇鷹)全案66架的交機進度,公司目標在2026年底前全數交機完畢。這批飛機屬於全壽期合約,也就是說交機並不是故事的結束——量產階段告一段落後,業務重心會轉向後續的維修保養(MRO),而MRO通常是能見度高、獲利相對穩定的長尾收入。

從在手訂單來看,軍機MRO在手約300億元,涵蓋高教機與經國號,能見度可延伸到2027至2029年;整體在手訂單已逾千億元。2026年新獲訂單約128億元,其中光是發動機零件就有82億元。單看2026年第一季,營收75.9億元、季減30.8%但年增0.6%,稅後EPS約0.28元,季度間的起伏主要反映交機與認列的節奏。

發動機與民用航太:三班全開的成長主軸

如果說軍機是漢翔的底盤,那發動機零件與民用航太就是這幾年的成長引擎。發動機業務目前是三班全產能運轉,產能利用率落在70%到90%之間;其中最亮眼的是LEAP發動機熱鍛零件,全球市占率約達五成,幾乎是這塊利基市場的關鍵供應者。

需求端的靠山相當厚實:波音與空巴合計的在手訂單(backlog)約有1.5萬架(空巴約9,000架、波音約6,000架),相當於供應鏈約10年的產能。漢翔也在美國亞利桑那設廠,2025年完成購置與整修、第四季已小批量生產,並規劃於2026年第三季取得AS9100航太品質認證,生產B737 MAX、A321與LEAP相關零件,替未來的美系訂單卡好位置。至於美國鋼鋁關稅,是由客戶全額負擔,對應的售價回調反而對毛利是正向的。

財務與展望:毛利率階梯式往上走

某台系券商的預估勾勒出一條清楚的獲利改善曲線。毛利率方面,由2025年實績的7.1%,提升到2026年預估的8.9%,再到2027年的10.6%;營益率同步由3.3%走升到4.4%、再到5.5%。營收部分,2026年預估約379億元、年增6.9%,2027年再成長到397.9億元。

獲利數字也被上修:2026年稅後EPS由原估1.80元調升到1.88元的隱含改善方向,2027年EPS估約1.88元(以較新一版預估),對照2025年實績僅0.77元、稅前純益9.7億元,成長斜率相當明顯。2026年產品組合上,民用航太約189.5億元(占五成、年增9.1%)、國防約170.5億元(占四成五、年減4.3%)、科技服務約18.9億元(占5%),顯示成長棒子正逐步交到民用這一側。

產業趨勢:無人機特別條例打開的另一條想像

台灣的無人機特別條例,替漢翔開了一扇新的想像空間。該條例期間涵蓋2026年8月到2031年12月,逐年編列的採購上限合計約2,100億元,採購總量約21萬架,包含濱海監偵1,446架、濱海攻擊型20萬8,200架,以及自殺無人艇1,320艘。

漢翔在這波佈局中,擔任無人機海外商機聯盟主席,定位偏向技術指導與代工量產,而非單純的整機廠。這代表它想扮演的是產業鏈的組織者與制造後盾角色。要提醒的是,特別條例的實際編列與分配仍有政策節奏,金額上限不等於漢翔可拿到的訂單,這部分屬於中長期題材,兌現速度值得後續追蹤。

風險提醒與評價:題材熱,但要看清估值位階

評價面上,某台系券商採用的是本益比35到40倍區間,並於2026年7月6日發布報告,給予「買進」評等、目標價67元(參考股價約60元)。值得注意的是,同一券商的目標價是一路調整過來的:前次(2026年4月20日)為55.80元、再前次(2026年1月20日)為62.80元,顯示評價會隨著訂單與獲利預估滾動修正。

以現價相關指標看,市值約565.1億元、本益比約31.91倍、股價淨值比約3.12倍、每股淨值19.26元;2025年現金股利0.78元、對應殖利率約1.30%,籌碼面外資持股5.17%、投信0.05%,月均量約15,103張。投資人要留意的風險包括:高教機交機與認列的季度波動、產能利用率若因排程而下滑、無人機採購兌現的時程不確定,以及在高本益比下,獲利若不如預期時股價的回檔壓力。以上皆為公開資訊整理,並非買賣建議。

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