聯電（2303）：業外收益墊高上半年獲利，特殊製程與先進封裝能否接棒成長

成熟與特殊製程的定位，以及分散地區的產能布局

聯電以晶圓代工為主業，產品鎖定成熟與特殊製程，應用涵蓋通訊、消費性電子、電腦、車用與工控。報告指出，公司在全球擁有12座生產工廠，月產能超過40萬片約當12吋晶圓，研發與生產重心在台灣，並在新加坡、廈門與日本設有廠區，藉此提供客戶較有彈性的製造選擇。這段屬於公司營運現況的描述，而非券商預測。對讀者而言，重點在於聯電不走最先進製程的競賽，而是以22/28奈米等特殊製程避開價格最競爭的標準化規格，這個定位也決定了後續各節數字的解讀方式。

從編輯角度看，成熟製程的競爭邏輯與先進製程不同：客戶黏著度來自製程平台、設計套件與長期供貨，而不只是單季價格。報告指出聯電在22/28奈米擁有全球領先地位，並透過特殊製程避開標準規格的紅海價格競爭；這是券商的判斷。「護城河」是編輯的說法，成熟製程供需是否轉向寬鬆，報告並未討論，後文風險一節會再回頭談價格壓力。

第二季實績：本業改善，但每股盈餘大半來自業外

已公布的數字顯示，2026年第二季營收687.3億元，季增12.6%、年增17.0%；毛利率32.5%、營益率21.8%。出貨量達1,129仟片約當12吋，產能利用率由第一季的79%升至85%。稅後每股盈餘3.39元，季增162.8%，上半年累計4.68元。報告同時指出近300億元業外收益挹注，稅前純益451.9億元中，業外收支率高達44%，稅後淨利率因此達61.4%。換句話說，第二季本業確實轉強，但獲利的爆發幅度包含一次性色彩較重的業外項目，兩者不宜混為一談。

報告另提到，2026年8月營收為250.45億元，月增5.04%，累計營收年增14.66%，該券商將前八個月的動能歸因於8吋與12吋特殊製程產能利用率回升，加上22/28奈米多元應用需求。月表預估2026年9月至12月單月營收約在227.8至234.7億元之間，低於8月的250.4億元；依編輯推論，這代表券商並未預期月營收在第三季後段到第四季持續創高。

產品與製程組合：22/28奈米是成長引擎

券商預估2026年營收為2,731.9億元、年增15.0%，毛利率30.6%。依產品別，通訊預估1,084億元、占39.6%，消費性862億元、占31.5%，電腦342億元、占12.5%；依製程別，22/28奈米預估由879億元增至1,135億元、年增29.1%，占比由37%升至41%，是全年成長最顯著的一塊，90奈米與大於0.5微米的老製程則預估衰退。地區方面，亞洲預估占64%、北美23%。報告提到22奈米單獨貢獻17.5%並創歷史新高，這是公司已揭露的結構，而製程別全年金額仍屬券商假設。

消費性產品預估由736億元增至862億元，年增17.1%，電腦預估年增20%，通訊年增11.2%，成長幅度各有不同。換個角度，報告預估2026年成長最快的是製程別中的22/28奈米而非單一終端市場，顯示公司結構性優化比整體景氣更關鍵；但製程別營收是券商拆分的估計值，並非公司按季公布的完整資料，引用時應保留這一層不確定性。

先進封裝、矽光子與12奈米：多數仍在導入期

報告列出聯電的新平台進展：矽中介層產能由3,000片擴至6,000片（採55奈米製程），擁有超過10家活躍客戶、洽談中的設計定案超過35個，並以深溝槽電容技術進入某國際通訊晶片大廠的先進封裝供應鏈、已量產出貨。矽光子方面，公司已交付首批12吋矽光子量產晶圓，並與兩家海外夥伴結盟推進薄膜鈮酸鋰平台；另與某美系晶片大廠共同開發12奈米FinFET，預計2027年量產，鎖定Wi-Fi與物聯網。這些是公司披露的進度與規劃，營收貢獻比重報告並未給出具體數字。

報告也描述聯電參與非傳統先進封裝供應鏈的方式：以65奈米矽中介層搭配AI晶片客戶與封測夥伴，視為分散先進封裝產能瓶頸的選項，並規劃玻璃穿孔與次世代基板技術、預留廠區產能。這些屬於中長期布局，對2026年實際營收的貢獻有限；對投資人而言，較合理的追蹤方式是觀察中介層客戶數、量產出貨比重與是否出現可量化的營收揭露。

券商預估與目標價的推導方式

報告假設下半年產能利用率升至90%，並預估2026年稅後每股盈餘7.83元、2027年營收3,162億元、毛利率31.5%、稅後每股盈餘9.20元。目標價185元係以2027年預估盈餘搭配14至20倍本益比區間，報告撰寫時收盤價為147.5元，對應隱含漲幅約25.42%，評等為強力買進。這是報告當時的看法，非本站建議。值得留意的是，第二季實際每股盈餘3.39元遠高於該券商原先預估的1.15元，差異主因是低估業外利益，但全年預估幾乎沒有調整，2026年每股盈餘僅由7.84元微幅修正為7.83元。

以季度節奏來看，各季預估表列第三季營收742.6億元、毛利率30.0%、稅後每股盈餘1.62元，第四季營收691.6億元、每股盈餘1.53元，第四季較第三季轉為下滑（月營收表加總則為716.6億元與697.0億元，兩表口徑不一致）；2027年四季營收預估由706.5億元逐季走到859.5億元後回落至800.5億元。這些全是券商假設，價格、匯率與客戶拉貨節奏若有變化，數字都可能調整。

風險：業外收益遞減、毛利率仍低於歷史高點與新技術驗證

第一項風險是獲利品質。報告預估的業外收支率由2026年的17.5%降至2027年的9.0%，意味明年每股盈餘要成長，必須由本業補上缺口。第二項是毛利率，預估2026年30.6%、2027年31.5%，仍明顯低於2022年的45.1%，顯示成熟製程的價格壓力並未消失。第三項是新平台尚在導入，矽光子、薄膜鈮酸鋰與12奈米都需要客戶驗證與量產時程配合，延遲將影響營收貢獻。第四項是評價面：報告當時本益比18.84倍、股價淨值比4.17倍，外資持股41.08%，若景氣或題材轉弱，評價回檔的壓力不能忽略。