研究文章 · 百和（9938）
百和（9938）：品牌下單轉小量短單，新產能折舊先壓獲利
某台系券商對百和給予區間持有，指出運動品牌庫存使訂單轉向小量短單，海外新產能初期折舊與子公司獲利下滑壓抑前三季獲利；經編網布、3C與醫療應用是延伸方向，需求回溫與產能利用率是觀察點。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-15
- 第三方評等
- 區間持有
- 第三方目標價
- TWD 43
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
從粘扣帶到多材料供應商
百和由創辦家族於1979年成立，以三鈎牌粘扣帶行銷全球，目前在台灣、中國、越南與印尼有生產基地，北美設有銷售辦公室與出貨中心。報告列示年度產品營收中，織帶與鞋帶約占42.8%、針織經編緹花21.6%、鬆緊帶12.5%、粘扣帶12.3%、射出帶6.8%。公司稱全球前二十大運動鞋品牌都是客戶，研發能力已由代工提升到設計開發階段，報告也指出品牌庫存會影響下單，營運與運動品牌的下單節奏因此密切連動（後半為編輯推論）。
前三季獲利明顯低於去年
公司自結前三季營收122.5億元，年增2%，營業利益13.37億元，稅後純益5.89億元，年減41.2%，每股盈餘1.98元；上半年稅後淨利4.05億元，年減38.5%，每股盈餘1.36元，去年同期為2.21元。已公布的第二季營收38.0億元，毛利率29.7%，每股盈餘0.49元。公司歸因於運動品牌客戶庫存調整使訂單轉向小量、短單，加上海外新產能仍在投入期、子公司獲利衰退。換言之，營收只小幅成長，但毛利率與營益率下降明顯；報告預估2026年毛利率30.9%，低於2025年的35.3%，成因來源列為新產能折舊與子公司獲利衰退。
第三季轉為季增、年增
摘要稱第三季營收恢復季增與年增，獲利有機會較去年同期成長，並將原因歸為產品組合、生產效率與新產能利用率改善（來源未註明這是公司說法還是投顧觀點）。不過報告同時揭露，9月不含房地產的每股盈餘為0.19元，累計前九月不含房地產每股盈餘為2.05元，去年同期為3.43元，與前述自結的1.98元口徑略有差異。也就是說，全年獲利仍明顯低於2025年。另需注意，券商自己的季度預估表列第三季每股盈餘0.63元，低於2025年第三季的1.16元，與「第三季獲利有機會較去年同期成長」的說法並不一致，來源口徑不一致，本文不判定孰是。券商預估2026年營收162.5億元，毛利率30.9%，每股盈餘2.58元，2025年每股盈餘為4.10元。
產能擴張與折舊壓力
海外產能方面，印尼第四期廠完工，新增織帶、鞋帶與鬆緊帶產能約25%，並規劃第五期；越南二期新廠仍在建置，預計2027年起逐步放量，整體產能有望增加逾五成。摘要列示2026年資本支出約28億元，目前已支出約22.6億元（百和3.3億元、百和興業19.3億元）。報告也指出初期高折舊衝擊獲利，且品牌商要求向印度設廠，公司正在規劃，但印度關稅比預期高。擴產與地緣分散的成本先行，效益能否被未來訂單吸收，來源未預測（編輯推論：需時間驗證）。
經編網布、3C與醫療：往高附加價值延伸
報告指出，經編網布是主要成長動能，今年營收貢獻將超越2025年全年、年增三成以上，主力來自越南廠；Adidas、On、亞瑟士、HOKA及NB的營收比重合計達88%（來源未明說分母，推測為經編網布營收）。公司稱新製程可減少客戶的印刷與高週波工序，並使一體成型立體產品毛利率多10%至15%。公司同時說明，3C類占比約6%，特殊鬆緊帶供應VR與穿戴裝置；醫療類高單價產品也在開發，並與工業技術研究院合作開發的複合再生韌帶獲得愛迪生獎，累計擁有353項專利。這些屬摘要列示的公司說法；摘要稱3C類貢獻顯著增加，但占比約6%，對整體獲利的實際貢獻來源並未量化。
客戶結構與品牌表現
公司表示，前十大客戶占營收約67%。品牌表現上，Hoka成長最多達58%，On、NB與Lulu等衰退較多。前十大客戶占比不低、品牌間表現分歧，營收是否因此受特定品牌新品與庫存週期影響較大，屬編輯推論。另一個變化是緹花鬆緊帶由輔料走向主料，已被用於運動成衣與鞋面。不過報告也提到梭織業務移往越南廠，使今年的量有所減少（來源未註明是哪一地區）。
評等、目標價與風險
報告當時給予區間持有評等與43元目標價，以10至13倍本益比為區間，對照收盤價39.45元約有9.0%空間；前次評等為7月的買進52元。公司已配發現金股利3元，報告認為股價貼息後本益比偏低。這是報告當時的看法，並非本站建議。首頁寫2026年稅後每股盈餘3.31元，預估表中則是2027年的數字，2026年為2.58元，屬來源口徑不一致，本文不引用該首頁年度標示。風險方面（編輯整理）：品牌客戶庫存調整、印度關稅與地緣布局、新產能折舊與稼動率，以及大客戶表現分歧，都可能使預估偏離。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年10月15日的報告及法說會摘要，評等與目標價屬報告當時看法，為第三方券商觀點、非本站建議。
為什麼獲利比去年低很多？
公司說明是品牌客戶庫存調整使訂單轉向小量、短單，同時海外新產能初期折舊與子公司獲利下滑壓抑獲利。營收只小幅成長，但毛利率下降。
新產能何時貢獻？
印尼第四期已完工，越南二期預計2027年起逐步放量。不過新產能先帶來折舊，效益還要看訂單是否回升。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。