研究文章 · 金居（8358）
金居（8358）：高階HVLP銅箔供不應求，擴產與銅價成本是兩端變數
某台系券商維持金居買進並將目標價上修至620元，認為AI伺服器帶動高階HVLP銅箔供不應求、加工費調漲與新廠陸續開出；銅價、電費與高階良率可能壓抑毛利率，也是評價倍數升高後的風險。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-01
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 620
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
電解銅箔的高階規格轉換
金居成立於1998年，是台灣少數具備高階電解銅箔量產能力的業者，產品涵蓋標準HTE、超薄、反轉與低粗化銅箔，用於銅箔基板、多層板及高密度連接板。報告指出，AI伺服器板材自2026年起開始大量採用HVLP4等高階銅箔，使公司產品結構往高附加價值移動，公司並已完成低階銅箔的停產，釋出產能轉做高階產品。這是產品組合轉換故事，而非單純產能增加。
第二季：加工費調漲帶動營收，毛利率不如預期
已公布的第二季營收為28.05億元，季增10.8%，與券商原估28.09億元相當；營業利益6.85億元，稅後淨利5.45億元，每股盈餘2.16元，報告稱創歷史新高。公司上半年累計對客戶提高全產品加工費約10%，使月營收逐月墊高。不過第二季毛利率為27.4%，較第一季下降1.3個百分點，比券商原先預期低約4個百分點，原因是季末國際銅價上升，以及6月起採夏季電費計價；營業費用也因研發投入增加而高於預期。報告說明營業利益季增5.5%，稅後淨利仍季增4.9%，並提到金融資產評價提升帶來業外收益；但損益差異表列示的業外收益僅0.04億元（低於券商原估的0.13億元），兩處說法略有出入，本文僅並列揭露。
第三季與全年預估
某台系券商將第三季營收預估上修6.2%至31.6億元，季增12.7%，但毛利率下修至28.8%，每股盈餘預估2.60元。全年方面，2026年營收預估119.80億元，年增52.0%，毛利率29.4%，每股盈餘10.00元，而2025年每股盈餘為4.21元。報告假設高階銅箔下半年出現供不應求，產品持續漲價，HVLP4占比超過HVLP3。這些皆是券商預估與產業假設，且與前述成本壓力並存；若漲價幅度不如銅價與電費上升，毛利率的修復速度可能慢於預期（編輯推論）。
2027年：新廠產線接棒
公司投入約40億元新台幣興建雲林三廠，以HVLP系列為主軸，預計2026年底完工、2027年陸續開出產線。報告假設2027年逐季開出150噸／月的新產線，年底合計高階HVLP產能達800噸／月以上，但也提醒高階轉換耗損較高，產能目標可能調整。券商預估2027年營收199.80億元，年增66.8%，毛利率37.1%，營業費用率2.4%，每股盈餘21.96元，約為2026年預估的2.2倍。編輯觀察，這樣的預估同時要求量、價與良率都到位，因此對任何環節的落差都相當敏感。
評等、目標價與估值倍數
報告當時維持買進評等，目標價上修至620元（前次目標價依首頁歷史表為350元，內文則寫325元），對照收盤價495元約有25.3%空間。券商把評價倍數由原本偏低的17倍調高至中間偏上位置，並指當時股價約為2027年預估盈餘的22.5倍，位於近五年5至35倍區間的平均之上。這些是報告當時的看法，並非本站建議。報告首頁寫目標價以30倍估算，內文則寫28倍，且內文所稱的前次目標價325元也與首頁歷史表的350元不一致，屬來源口徑不一致，本文不擇一採用倍數。
ESG評等與永續揭露
報告列示金居ESG評等為BB，並提到公司導入ISO 14001與ISO 14064-1、TCFD架構，自建太陽能發電設施，原料以可回收銅線為主並通過再生料含量驗證，也導入職業安全衛生管理系統與獨立董事、審計委員會。這些屬公司揭露與券商整理，報告並未說明這些措施對財務預估的具體貢獻。另一方面，報告提到夏季電費上升確實侵蝕了毛利率，顯示電費變動是損益的直接變數。
風險因素
報告自身點出的風險有：國際銅價上漲侵蝕毛利、夏季電費拉高製造成本，以及高階產品研發與新廠使營業費用增加。此外，高階銅箔良率爬升較慢，若新產線認證或量產延遲，預估營收與產能時點會落空。報告另提到多數廠商持續擴張產能。編輯觀察：HVLP的成長高度仰賴AI伺服器與交換器板材的採用速度；評價倍數從低於平均調升到偏高位置，盈餘稍有落差就可能放大股價波動（編輯推論）。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商於2026年10月1日的報告，評等與目標價屬報告當時看法，為第三方券商觀點、非本站建議。
HVLP銅箔為什麼受到關注？
報告指出AI伺服器新世代板材採用HVLP4等高階銅箔，加工費高於一般銅箔數倍，且高階供給受良率限制而偏緊。這是產業假設，實際供需仍會隨產能開出而改變。
第二季毛利率為什麼低於預期？
報告說明主因是季末銅價上升與6月起夏季電費計價，使毛利率降到27.4%，比券商原估低約4個百分點。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。