研究文章 · 來億-KY（6890）

來億-KY（6890）評等調升至買進、目標價 189 元：某台系券商為何看好 Q3 營收轉正成長？

評等調升理由：Q2 營收季增 52.9%、Q3 有望轉正成長

依該台系券商報告，來億-KY 6 月營收 30 億元，月減 16.9%、年減 3.2%；第 2 季營收 108.2 億元，季增 52.9%、年減 4.2%，為近四個季度高點，營收衰退幅度已明顯收斂。該券商指出，第 2 季新鞋款開始出貨，隨產能利用率回升，加上去年第 3 季基期偏低，年營收有望恢復增長，毛利率也有機會提高，這是評等由「區間持有」調升至「買進」的主要依據。

報告提到，國內主要高息 ETF 成分股調整曾納入來億-KY，激勵股價低點強勢反彈後，目前股價回落，中期技術面劣勢形成向好轉折，搭配去年 Q3 基期偏低，年營收有望恢復增長、毛利率有機會提高。

主力客戶結構：Adidas 占營收逾五成，Hoka 成長最快

依報告，來億-KY 主要生產各種高級休閒鞋、運動鞋及其他特殊功能鞋，其中運動鞋占 73%、休閒鞋占 27%。Adidas 為最大客戶，占營收比重約 55%~60%，自 2007 年開始合作，公司已成為 Adidas 前五大供應商，並負責超過 5 成的 Original 系列鞋款代工業務；Adidas Samba 系列因藝人代言熱銷、榮登 2023 年度風雲鞋，帶動其他鞋型急速成長，間接推升公司營收表現。

報告指出，上半年因 Converse 出貨下滑及 Adidas 部分出貨遞延，但主力客戶 Hoka 出貨依舊暢旺，出貨量可望維持增長；新增日系運動龍頭、美系精品運動品牌及歐系新品牌客戶，公司規劃 200 萬雙／季的供貨能力，首年實際出貨進度與貢獻值得持續追蹤。

印尼新廠陸續投產，2027 年進入產能爆發期

依報告，來億 1987 年在台中創立，當國內製鞋大廠陸續赴中國大陸設廠，來億轉向越南，1990 年在胡志明市落腳，成為越南第一家加硫鞋（經硫化加溫）鞋廠。生產基地包括越南、中國、緬甸與印尼，其中越南占比達 9 成，年產能已突破 1 億雙，員工數已超過 7 萬人。

報告指出，印尼二廠預估第四季量產，目標總產能 1,000 萬雙，2027 年將進入產能爆發期、主攻 Adidas；集團總產能突破 1 億雙，產能年增率估達 15%。此外，集團取得印尼中爪哇省八塘縣 BIP 工業區 8.7 公頃土地，投資 1 億美元設立第三座新廠，2026 年逐步投產。儘管關稅政策造成美國消費市場的不確定性，但來億與客戶的產能規劃仍維持正向擴張，包括 Hoka 產能預估可成長 20%、Adidas 產能可增加 15%、New Balance 產能倍增等，挹注未來成長動能。

財務預估與估值

該台系券商預估來億-KY 2026 年營收 420.5 億元，毛利率 15.2%、營益率 7.9%，稅後 EPS 10.34 元，投資建議在本益比 13~18 倍區間操作，給予目標價 189 元，較前次 178 元上調，隱含漲幅 10.5%，評等由「區間持有」調升至「買進」。

風險與觀察重點

綜合報告內容，投資人可留意：一是新品牌客戶（日系、美系精品、歐系）首年實際出貨進度是否符合公司 200 萬雙／季的供貨規劃；二是印尼二廠第四季量產進度與良率爬坡；三是美國關稅政策變化對主力市場消費需求的影響。以上為公開報告內容整理，讀者宜自行評估風險，本文不構成任何買賣建議。

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