研究文章 · 光環（3234）
光環（3234）：代工業務帶動轉盈，產能擴大三倍能否支撐高評價
某台系券商給予光環買進與 215 元目標價；代工業務使 7 月轉盈、第三季營收達 3.26 億元，預估 2027 年 EPS 6.08 元，但評價極高且AOC產品客戶集中。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-10-15
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 215
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
評等與估值：以 35 倍本益比反映由虧轉盈的預期
某台系券商在 10 月 15 日的報告中，給予光環買進評等與 215 元目標價，報告所列收盤價為 176 元，隱含空間約 22%。估值方法是參考同業近期約 16 至 40 倍的本益比，考量營收逐月增加與獲利轉盈，給予 35 倍的高本益比。報告同時指出，以 2027 年預估 EPS 6.08 元計算，當時股價約為 28 倍。以報告列示的每股淨值 6.24 元計，股價淨值比高達約 28 倍，編輯推論：這代表股價已反映相當高的成長預期。以上評等與目標價為報告當時的看法，並非本站判斷。
已公布實績：第二季營收小幅成長，仍處虧損
光環第二季營收為 1.96 億元，季增 7.1%、年增 28.1%，毛利率 19.9%，較上季提高 10.1 個百分點，主因是一次性工程服務收入增加與稼動率提升，營業利益率仍為 -8.7%，EPS 為 -0.16 元。報告列示 2025 年營收 6.8 億元、毛利率 13.5%、EPS -1.40 元，2023 至 2025 年均為虧損，且歷年未發放現金股利。換言之，目前的改善是從長期低基期出發，第二季尚未轉盈。
轉折訊號：七月起轉盈，第三季營收明顯躍升
報告指出，7 月營收為 0.96 億元，月增 24.7%、年增 95.9%，稅後淨利 0.09 億元，EPS 0.08 元，自 7 月起轉虧為盈。座談摘要列出第三季營收為 3.26 億元，來源未說明這是否為結算後的實績；報告則預估第三季營收季增 66.3%、年增 115.9%，毛利率 31.4%，營業利益率 11.5%，EPS 0.34 元，其中毛利率、營業利益率與 EPS 為券商預估。第三季跳升的主因，是代工業務大幅增加，帶動稼動率拉高。
代工業務：三吋基板為主，單價高於兩吋
公司說明，去年代工占營收約兩成，今年比重提高，8、9 月細項因即將結算財報而未揭露，但整體代工金額較去年成長相當多。產線兩吋、三吋與四吋基板皆可相容，實際依客戶提供的尺寸而定，目前以三吋為主流，三吋代工單價高於兩吋。報告推算單片晶圓平均售價約 10 萬至 15 萬元。管理層表示，代工收入帶動稼動率提高，連帶改善自有產品毛利率，且客戶基板料源掌握良好，未受缺料影響。
產能計畫：2027 年底產能預計為今年底的三倍
公司規劃逐季擴廠，假設今年 12 月產能為 1 單位，預計明年底擴充到 3 倍；目前擁有 1 台電子束設備及 6 台 MOCVD 磊晶機台，未來規劃進一步增加。公司並稱明年產能與出貨量有機會超越台灣同業，成為客戶主要供應商。報告預期毛利率在 2026 年第三季回到約 30%，最樂觀情況下 2027 年第二季可突破四成。這些是公司說明與券商推論，擴產進度與客戶訂單是否同步，仍需後續驗證。
券商預估：2027 年營收年增 154%，EPS 6.08 元
報告預估 2026 年營收 11.1 億元，年增 62%，毛利率 27.1%，EPS 0.33 元；2027 年營收 28.1 億元，年增 154%，毛利率 40.9%，營業利益率 27.4%，EPS 6.08 元。報告另列新產線預估，2027 年營收約 6.08 億元，毛利率約 31%，2028 年營收達 13.0 億元。這些全為券商預估。費用面，公司表示增加的主要是製造人力，營業費用不會隨營收等比例增加；另因累積虧損可抵稅，實際現金所得稅在 2027 年底前不會發生，但帳上可能提列費用。
光通訊與感測應用：波長與客戶結構
公司主要產品包括垂直共振腔面射型雷射、邊射型雷射與檢光二極體，應用於光纖通訊、資料中心與三維感測。座談中說明，光通訊主流波長為 850 奈米，年出貨量達百萬顆等級，手機感測多用 850 與 940 奈米，年出貨量約兩億顆。公司 100G、400G、800G 主動式光纜內的雷射與檢光元件透過台灣廠商供應海外終端客戶，主要在日本，目前主要來自一個客戶。1060 奈米產品預計 2027 年量產。編輯推論：目前主要來自單一客戶，客戶集中度偏高。
風險因素：評價偏高、客戶集中與擴產執行
以下風險部分為編輯推論。光環的具體風險包括：股價淨值比約 28 倍，本益比隱含的成長幅度極大，只要營收或毛利率不如預期，評價可能快速壓縮；公司表示AOC相關產品總計有兩三個以上客戶、目前主要來自一個客戶（編輯推論：客戶集中度偏高，代工訂單若減少可能直接影響稼動率）；產能擴張到三倍需要大量設備與人力，良率與交期有不確定性；毛利率從 2025 年 13.5% 拉升到 2027 年 40.9% 的預估，需要代工與一次性工程收入穩定持續；此外，第四季營收預估季減約 47% 的月營收表與季表並不一致，顯示報告的預測口徑尚有雜訊。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商 2026-10-15 的報告與 10 月 14 日座談摘要，評等與目標價是報告當時的看法，屬第三方觀點、非本站建議。預估可能調整，投資有本金損失風險。
光環已經轉盈了嗎？
依報告，7 月稅後淨利 0.09 億元、EPS 0.08 元，已轉盈；但第二季仍虧損，全年與後續獲利為券商預估。
目標價 215 元怎麼算？
報告給予 35 倍本益比，搭配 2027 年預估 EPS 6.08 元，約得 213 元，報告以 215 元作為目標價。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。