台達電（2308）：缺料壓抑第三季，800V高壓直流與資本支出是2027年觀察主軸

報告當時的評等與評價前提

某台系券商於2026年9月29日發表報告，評等買進，目標價2,200元，以2027年預估EPS 60.70元的約35倍為基礎，報告列示當時收盤價1,910元，隱含漲幅約15.2%，評價區間為30至35倍本益比。上一次報告為2026年7月31日的強力買進、目標價2,300元，因此本次是評等與目標價同時調降。這些是報告當時的看法，並非本站意見。報告列示本益比約31.6倍、股價淨值比約16.9倍，外資持股約61.6%，就本益比與股價淨值比來看評價不低（編輯推論），目標價能否成立取決於2027年獲利能否兌現。

已公布實績與第三季缺料

已公布數字方面，2026年第二季營收1,832.6億元，季增15.0%、年增47.7%，毛利率35.6%，營業利益305.7億元，稅後EPS 9.68元，較券商預估的8.60元高約12.6%（市場同業預估為9.06元）。到了第三季，報告指出Infineon、德州儀器等電源IC與金氧半場效電晶體類晶片廣泛缺料，並有5%至15%的價格調漲，使營收略低於券商原先預期，券商將第三季營收預估調整為2,090.9億元，季增14.1%、年增39.1%，EPS 10.67元。

缺料問題自9月起緩解，預估第四季營收2,268.1億元、季增8.5%、年增40.3%，EPS 12.07元。這是券商的預估，實際回升的速度取決於零件供給。

季節性改變與2027年第一季的假設

過去台達電營收高峰多在9至10月，第一季通常是淡季。但報告指出，現在資料中心與AI伺服器占營收已超過一半，傳統季節性影響降低，營收更取決於新世代伺服器的放量節奏；由於新平台多在年底開始放量並逐季成長，券商預估2027年第一季營收2,364.5億元，有機會高於2026年第四季，並認為這種跨季連續成長的軌跡將成為新常態。

這是一項明顯的預估假設：若新平台放量延遲，或客戶拉貨節奏回到過去的季節性，則2027年第一季就可能出現季減，進而影響全年成長路徑。

HVDC：從400V過渡到800V

伺服器機櫃功耗正快速提高，報告列示從現行平台的100多千瓦，到2026年新平台的200多千瓦，再到2027年Rubin Ultra的1百萬瓦。傳統低壓配電面臨空間與散熱瓶頸，推動電力系統轉向側櫃或集中式架構。高壓直流可降低電流，使機架匯流排與導體的銅用量減少約40%至45%，端到端效率較現行54V系統約提升5%。

公司2026年主要出貨的是400V架構，但因整體市場量小且缺料嚴重，預估2026年貢獻不大，部分案件延後到明年；下半年與兩大美系雲端業者在400V雙軌方案上合作並進入量產。券商預估第四季400V貢獻低於營收的1%，2027年HVDC貢獻營收約10%至20%，並隨800V普及使每瓦價值躍升。

資本支出與產能布局

公司將2026年資本支出上調到約700億元新台幣，先前預估為500億元以上；上半年資本支出275億元，其中67%用於設備，下半年預計超過400億元。2027年資本支出預計維持相同或更高規模。產能擴建同時在台灣、中國大陸、泰國與美國進行，泰國一廠將拆除重建，另有三座廠房於今明兩年完成，約30%的新增產能需要興建廠房。

固態變壓器已有客戶導入，但公司定位為整合電力轉換與控制的能源閘道，並非傳統變壓器的一對一替代，擴大量產仍需時間；固態氧化物燃料電池的擴產則尚未決定，主因價格偏高、投資回收期與商業把握度不足。

券商預估：營收與獲利

券商預估2026年營收7,785.0億元、毛利率36.3%、營益率18.2%、稅後EPS 40.32元；2027年營收10,782.3億元、年增約38.5%，毛利率37.1%、營益率20.1%，EPS 60.70元。2025年的實績則為營收5,548.9億元、毛利率34.3%、EPS 23.14元。報告也提到，公司在Grid-to-Chip產品線與客製化能力上的優勢，使其伺服器電源市占預期維持約40%至45%。

此外，公司說明日前電容在存放一段時間後出現變質與製程瑕疵，已召回並更換，9月處理完畢，責任費用由供應商投保負擔；報告引述的結論是對財務與後續訂單沒有影響。這是公司與報告的說法，外部讀者可追蹤後續財報是否有額外費用。

風險：缺料、倍數與資本支出

以下風險為編輯依報告內容整理，非報告原文。具體風險有四：其一，電源IC缺料與漲價尚未完全消除，若延續到第四季，營收與毛利率都可能低於預估；其二，800V規格量產時程與雲端業者專案節奏直接決定2027年HVDC貢獻，任何延後都會拉低預估；其三，資本支出大幅上調，若需求不如預期，折舊與固定成本將壓縮營益率，預估營益率已被設定要由18.2%升到20.1%；其四，股價淨值比約16.9倍、本益比約31.6倍，評價不低（編輯推論），若成長不如預期，評價下修的空間值得留意。此外，報告的獲利預估修正表年度標示與數字對不上，使修正幅度難以直接判讀。