研究文章 · 嘉晶（3016）
嘉晶（3016）：AI電源與矽光子需求下，磊晶廠的毛利能否持續擴張
某台系券商指出，嘉晶受AI電源與矽光子需求帶動，八吋產線滿載並自第三季起調價；報告預估2027年每股盈餘4.07元，風險在漲價持續性、矽光子量產與評價。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-09-29
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 180
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
從功率元件上游材料切入的磊晶供應商
嘉晶屬於功率半導體供應鏈上游，產品為矽、碳化矽與氮化鎵等磊晶材料，與晶圓代工廠漢磊同屬一個集團，形成材料到代工的上下游關係。某台系券商的報告與法說會摘要把公司分成三個技術平台：用於電源管理晶片與功率元件的矽磊晶、用於車用與快充的化合物半導體，以及供光通訊接收端使用的鍺矽磊晶。這樣的分類有助讀者理解，公司的成長題材並非單一產品，而是同時綁在AI伺服器電源與高速光模組兩條需求線上。不過三個平台的規模差距很大，矽磊晶仍是營收主體，另外兩者目前更像成長選項。
2026年上半年：產品組合與滿載產能帶動毛利翻轉
已公布實績顯示，公司2026年上半年營收23.67億元，年增約28%，毛利率約21%，每股盈餘1.00元；第二季營收13.08億元，季增23.6%、年增37.1%，毛利率23.5%，營益率16.9%，每股盈餘0.65元。公司說明，八吋產線滿載，八吋於第一季已占矽磊晶營收約70%，並把小尺寸產能轉換為大尺寸以提升效率。對照2025年全年毛利率僅7.9%、每股盈餘0.07元的基期，這段改善幅度很大，但也代表基期偏低，後續成長率需放在低基期背景下解讀。
三大平台的第二季動能與第三季指引
公司表示，第二季矽磊晶營收季增23%，化合物磊晶季增31%，鍺矽磊晶季增113%；第三季的內部預期分別是成長15%以上、10%以上與70%以上。其中化合物半導體，摘要稱已轉虧為盈或虧損收斂，六吋氮化鎵稼動率提高，六吋碳化矽則隨日系大廠在第二季進入量產；但報告內文說碳化矽「未來」才轉虧為盈，兩處口徑不一致。這些是公司自己的方向性說法，並非精確財測。另外，公司自第三季起依產品線調整價格，並說明下半年營收與獲利預期優於上半年；全年營收年增，摘要與報告內文寫「超過30%」，報告首頁標題則寫「大於35%」，口徑不一致。價格調整的幅度未揭露，因此貢獻多寡仍無法量化。
矽光子是最高成長、也是最小的一塊
鍺矽磊晶用於光偵測器，目前主要對應800G與1.6T光模組。公司稱國際客戶已包下產能，需求能見度到2028年，2027年產能計畫擴增為目前的3.5至4倍，但仍只能滿足不到一半客戶需求；資本支出則與光通訊客戶採成本分攤，以降低風險。報告預估矽光子磊晶2026年營收約1.6億元、占比3%，2027年約6.8億元、占比10%，成長超過3倍。以上占比為券商預估，目前實際貢獻仍低；擴產能否順利、客戶認證與需求節奏，才是這塊業務能否兌現的關鍵。
券商預估：2027年每股盈餘4.07元的假設
報告預估2026年營收52.5億元、毛利率23.1%、每股盈餘2.58元，2027年營收68.3億元、毛利率26.4%、每股盈餘4.07元；其中2026年第三、第四季營收分別約14.6億與14.3億元。矽磊晶占2027年營收預估約八成，化合物與矽光子各約一成。公司另提及人工智慧相關營收占比將由2025年的17.3%升到2026年的30%，2027年後超過40%。這些數字都是預估或公司目標，並以價格調整成功、八吋滿載與矽光子順利放量為前提，不能視為已發生。
報告當時的評等與評價邏輯
報告當時的看法為買進，目標價180元，較撰寫時收盤價160元高約12.5%，評價區間為39至44倍本益比，並以2027年預估每股盈餘4.07元為基礎推算。報告記載，此波人工智慧需求被視為產業結構轉變而非傳統循環，特性是「明顯又急」。對照前次報告，2025年與2024年的評等都是區間持有、目標價60元（前次報告出自不同分析師），這次目標價為180元。評價倍數建立在高成長假設之上，若成長低於預期，倍數與獲利兩端都可能同時受壓，這是閱讀目標價時需要保留的前提。
風險與反方因素
以下風險為編輯依來源整理的推論，非券商逐項所列。第一，獲利基期低、獲利彈性大，2025年毛利率不到8%，上半年毛利率改善來自產品組合與產能滿載，第三季起的調價是否持續仍待觀察，若需求或價格不如預期，彈性可能反向。第二，矽光子與化合物半導體仍在擴產與認證階段，量產時程、良率與客戶拉貨若延後，會拉低預估。第三，公司供貨對象包括晶圓代工與IDM，需求可能受電源管理與車用、工控景氣影響，並非只由人工智慧決定。第四，擴產與資本支出會增加折舊與資金壓力，雖有成本分攤，但條件細節未揭露。第五，評價倍數建立在高成長預期上，與業績落差時股價敏感度可能較高。
常見問題
這是本站的投資建議嗎？
不是。本文整理某台系券商的報告與法說會摘要，評等與目標價是報告當時的看法，為第三方券商觀點、非本站建議；預估可能與實際不同，投資有風險。
矽光子業務現在占多大比重？
目前占比仍低。報告預估2026年占營收約3%，2027年約10%，屬於券商預估，並非已實現的結構。
嘉晶最需要留意的風險是什麼？
包括漲價能否持續、矽光子與化合物半導體量產與認證進度、擴產帶來的折舊壓力，以及評價已反映高成長預期。
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第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。