研究文章 · 力智（6719）

力智（6719）被某台系券商從中立調升到買進，關鍵是 AI 伺服器比重上修到一成以上

第二季優於預期，毛利率卻掉了近 3 個百分點

依報告整理，力智 2026 年第二季營收約 11.22 億元，季增 14.6%、年減 8.6%，毛利率 38.8%，稅後獲利約 2.22 億元，每股盈餘 2.10 元，獲利優於券商預估。但毛利率從第一季的 41.7% 降到 38.8%，原因是毛利率最高的電源管理晶片比重從 46% 下滑到 40%，加上製造成本上升。營收成長與毛利率下滑同時發生，是這一季的主軸。

庫存增加，是主動備貨而非賣不掉

報告指出，第二季存貨金額季增 10% 至約 11.04 億元，但庫存天數反而從 143 天降到 138 天。券商把存貨金額上升解讀為公司因應晶圓與封測漲價而提前備貨——第一季以功率級模組為主，第二季則全面備貨。看庫存時同時看金額與天數，才不會把備貨誤讀成滯銷，這是這份報告可以直接借用的方法。

第三季預估被下修，幅度不小

券商把第三季營收預估從 12.07 億元下修至 10.29 億元、減幅約 14.8%，季減 8%、年減 13.2%；毛利率 37.6%，稅後獲利約 1.9 億元，每股盈餘 1.80 元。原因是記憶體與原物料成本推高終端售價、壓抑使用者購買意願，而公司約 54% 營收來自資通訊領域，難免受影響。價格轉嫁雖已在洽談，但反映到財報有時間落差。

調升評等的真正理由：AI 伺服器四條線

報告列出的 AI 伺服器相關產品包括：AI 工作站應用、出貨給台系電源供應器龍頭廠並由終端導入北美雲端業者的 GaN 驅動 IC、AI 伺服器 DPU 旁的電源開關晶片，以及已導入中國 AI 伺服器供應鏈的功率級模組。其中 GaN 驅動 IC 與電源開關晶片的毛利率被描述為遠高於公司平均。公司原先預期今年 AI 伺服器營收比重約 6% 至 10%，本次法說上修至超過 10%。

目標價用的是 2027 年，不是今年

該券商預估 2026 年營收約 42.68 億元、年減 6.8%，每股盈餘 7.70 元；2027 年營收約 53.69 億元、年增 25.8%，每股盈餘 10.62 元。目標價 255 元約當 2027 年預估每股盈餘的 23 至 24 倍，以報告收盤價 213.5 元計算隱含空間約 19.4%。換句話說，評等調升是把今年的疲弱視為過渡、把評價基準挪到明年。若 AI 伺服器比重的爬升速度不如預期，這個前提就需要重估。評等與目標價均為第三方觀點，非本站建議。