研究文章 · 是方（6561）

是方（6561）527 元目標價押在 2027 年，某台系券商為何願意給 25 倍本益比？

第二季略低於預期，但結構沒變

依報告整理，是方 2026 年第二季每股盈餘 3.88 元，略低於券商預估的 4.04 元；營收約 10.44 億元，毛利率 48.2%、營益率 37.2%。券商把毛利率的落差歸因於折舊與產品組合。與多數硬體公司不同的是，報告指出公司約 80% 至 90% 的營收來自月租費，因此受全球景氣循環影響相對低——這是它能被給到較高評價倍數的前提。

營收組成：機房與網路是主體

報告整理的第二季營收占比為：IDC 機房服務 45.1%、數據網路服務 36.9%、雲端應用服務 17.0%、語音通信服務 1.0%。公司定位為電信中立的服務供應商，並取得多項資安相關國際認證；報告指出，這類認證是國際雲端服務供應商決定是否合作的主要考量之一。競爭對照組被列為香港與國際的同型資料中心業者，而非台灣的硬體廠商。

2026 年幾乎是平的一年

券商預估 2026 年營收約 41.72 億元、年增 5.8%，毛利率 49.1%、營益率 38.3%，稅後淨利約 12.43 億元、年增僅 1.3%，每股盈餘 16.12 元。也就是說，今年的獲利成長接近持平——新機房的折舊已經開始認列，但客戶進駐帶來的營收還沒完全放大。這種「先吃成本、後收營收」的節奏，是資料中心business的典型特徵。

2027 年的跳升來自進駐率

報告維持的關鍵時程是：新機房 LY2 到 2026 年底進駐率目標 80%、2027 年底維持 90% 至 100%；中科的第四座 AI 資料中心預計 2026 年第四季開始興建、2028 年完工商用，規模與 LY2 相當。券商據此預估 2027 年營收約 49.10 億元、年增 17.7%，毛利率提升到 51.4%，稅後淨利約 16.22 億元、年增 30.5%，每股盈餘 21.08 元。進駐率若落後，這段跳升就會往後遞延。

目標價怎麼來：用哪一年評價，決定了空間有多大

該券商把目標價調整至 527 元，用的是 2027 年預估每股盈餘 21.08 元乘 25 倍本益比。以報告收盤價 328.5 元計算，隱含空間約 60%。這個空間之所以看起來大，很大一部分來自評價年度往後挪了一年。研究時值得分開追蹤的是：LY2 進駐率的季度進度、第四座資料中心的動工與完工時點，以及折舊對毛利率的壓抑何時開始鬆動。評等與目標價均為第三方觀點，非本站建議。