研究文章 · 天鈺（4961）

天鈺（4961）今年營收可望季季高，某台系券商仍維持中立——問題在消費性曝險

財報優於預期，但費用面貢獻不小

依報告整理，天鈺 2026 年第二季每股盈餘 3.21 元，優於券商預估的 2.83 元；營收約 53.86 億元，毛利率 26.9%、營益率 9.2%。券商指出，優於預期的部分一方面來自營業費用低於預估，另一方面來自產品組合：電子貨架標籤（ESL）不如預期，但手機相關的 TDDI 與電源管理 IC 營收皆優於預估。成長來源集中在手機新產品量產，這點在後續季度會反覆出現。

產品結構決定了風險位置

報告整理的第二季營收結構為：手機顯示器驅動 IC 占 38%、顯示器驅動 IC 占 25%、電源管理 IC 占 10%，其他約 27%。手機與顯示相關合計超過六成，代表公司的營運節奏與消費性終端需求高度連動。這也是報告雖然上修全年獲利、卻沒有跟著上修評等的結構性原因。

第三季與全年：營收預期季季墊高

公司預期今年營收可以季季走高，成本上漲則設法轉嫁客戶以維持毛利率。券商預估第三季營收約 55.08 億元，季增 2.3%、年增 28.9%，毛利率 27.2%、營益率 9.8%，每股盈餘 3.69 元；2026 年全年營收約 209.86 億元、年增 16.6%，毛利率 27.2%，每股盈餘 12.60 元。全年營收年增雙位數，在同業中屬於相對抗跌的一組。

2027 年的成長幅度才是評等的關鍵

券商預估 2027 年營收約 215.07 億元、年增僅 2.5%，每股盈餘 13.27 元、年增約 5.3%。也就是說，2026 年的高成長被視為手機新產品量產的一次性拉抬，2027 年就回到低個位數成長。當成長曲線在明年就走平，本益比評價自然難以擴張——這比單季財報更能解釋中立評等從何而來。

報告點名的風險：記憶體成本與需求遞延

報告特別提到需留意 2026 年第四季到 2027 年第一季消費性市場需求疲軟的風險，並指出記憶體成本高漲已影響終端消費電子需求。對驅動 IC 廠商而言，記憶體漲價不是自己的成本問題，而是透過推高終端產品售價、壓抑銷量而間接傳導。本次報告未列示 6 個月目標價，評等維持中立，屬第三方券商觀點，非本站建議。