研究文章 · 聯茂（6213）
聯茂（6213）：玻布吃緊帶動漲價，高階料號接棒仍要看供料與導入
短期獲利改善主要來自價格，長期才是高階材料佔比提升，兩個成長階段不可混為一談。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-08-27
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 756
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
收入集中基礎建設，料號仍偏中階
聯茂是銅箔基板供應商，材料用於電路板製造。某台系券商八月二十七日報告指出，上半年基礎建設應用佔收入約百分之七十三，但公司目前主要料號仍在中階以下。這兩件事並不矛盾：服務伺服器或網通，不代表每項材料都是最高規格。理解料號結構，才能區分當前漲價收益與未來高階化機會。原文車用比重出現不合理數字且與圖表不同，本文不採該比例，也不自行補成完整營收分布。
第二季改善主要由售價帶動
附件記載第二季毛利率約百分之二十二，每股盈餘三點五二元，較前季毛利結構改善。券商將原因連結至一般規格玻纖布供給受限，使相關銅箔基板報價上調。這是一種供給帶動的價格變化，不應誤寫成所有終端需求都強勁。報告也指出部分消費與車用需求平淡，因此短期獲利好轉與終端銷量復甦需要分開看；若原料供給後續恢復，價格支撐是否延續，就成為必須重新檢驗的問題。
缺料既能撐價格，也限制出貨量
報告估計第三季稼動率維持約百分之七十至七十五，反映原料來料不足。這說明供給緊張具有雙面性：市場價格可以提高，公司卻未必能按需求增加產量。某台系券商仍預估第三季營收一百四十四點三二億元、每股盈餘五元，主要建立在價格改善情境，而非產量大幅增加。本文據此解讀，觀察月營收時要拆出價格與數量，否則可能把同樣產量賣得更貴，誤認為產能與市佔都快速成長。
新增供應商要與成本及品質一起看
依附件，公司規劃第四季增加玻布供應來源，券商預期有助小幅提高產出，並認為下半年調價幅度可能高於原估。這些都是研究與公司安排，不是已完成的全年結果。新供應來源要能滿足材料規格、交貨和穩定度，才能真正解除限制；成本也未必與既有來源相同。本文因此把供應商導入視為具體里程碑，後續應檢查稼動率及交貨改善，而非只看到採購來源增加便認定瓶頸已消失。
高階化的貢獻放在明年驗證
某台系券商期待下一代伺服器平台帶動較高規格材料，另有更高階料號小量出貨，讓高階佔比由當年約百分之二至三提高至次年的十五至十七。報告提到部分客戶認證已有進展，但小量供貨與大規模量產仍不同。高階材料有較高單位價值的潛力，也伴隨更嚴格的驗證與供應要求。若客戶平台時程延後，或導入規模不如預期，產品組合改善就可能晚於財測，不能提前視為已完成轉型。
券商模型同時依賴價格與產品組合
某台系券商預估二○二六年營收五百二十一點三九億元、每股盈餘十五點四四元，二○二七年營收八百三十八點六六億元、每股盈餘三十點二四元。研究部維持買進，目標價七百五十六元，採次年預估盈餘二十五倍。這組高成長模型不只期待新料號，也包含玻布緊張下的價格延續與新增產能。因此，若報價回落或高階產品貢獻延後，影響可能來自不只一項假設，不能只核對營收總額。
追蹤順序應從供料走到獲利
聯茂後續可依序確認玻布供應、實際產量、銅箔基板報價與高階料號佔比，再看毛利能否維持。若出貨受限但市場預期持續升高，股價可能先反映尚未實現的成長；若供給恢復，價格競爭也可能重新出現。本文從附件推論，當前優勢來自供需與產品升級兩條線，兩者的時間和可持續性不同。研究者的目標價是建立在它們共同成立的情境，並非單憑一季漲價就能確認的企業價值。若材料漲價轉嫁存在時間差，收入改善與利潤回升可能不同季出現，應避免用單月售價推估整季毛利。
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不是。本文整理某台系券商於2026-08-27的研究或論壇紀錄，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與公司規劃可能改變，投資涉及本金損失風險，應另核對公司正式公告。
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