研究文章 · 世芯-KY（3661）
世芯-KY（3661）3Q26營收估226億元，目標價5,570元
- 世芯-KY 這份報告一邊確認下半年營收要跳一大階，一邊把目標價從 6,215 元降到 5,570 元，因為毛利率雖優於預期，營業費用卻膨脹得更快。 以下為第三方券商觀點、非本站建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026/08/17
- 券商評等
- 買進
- 目標價
- 5,570 NT$
- 2026 年 EPS 預估
- 140.8 元
- 2027 年 EPS 預估
- 174.08 元
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議
報告先看哪個變化
評等維持買進，但獲利預估與目標價同步下修：2026 年稅後 EPS 從 144.71 元調整為 140.8 元，2027 年從 182.77 元調整為 174.08 元，目標價由 6,215 元降到 5,570 元，改以 32 倍乘上 2027 年 EPS 定價；報告當時收盤價 4,210 元。原因不是營收，而是費用結構——下半年毛利率其實比原先預期好，但營業費用同樣高於預期，兩者相抵後獲利被小幅往下調。
成長動能如何延續
動能來自北美雲端客戶的量產放大。第二季營收 76.40 億元、季增 82%，主因 3nm 案件（AWS T3）五月底開始小量出貨、六月放量，帶動北美營收比重從前一季的 23% 拉高到 51%；不過放量幅度低於原先預期。接續的七月營收 74.33 億元、月增 108%、年增 182%，斜率更陡。報告因此估第三季營收 226.64 億元、季增 197%、年增 245%，EPS 34.68 元，全年營收看 739.39 億元。
下一個驗證點
第一個要驗的是獲利結構：下半年 NRE 占比預計降到 10%～20%、量產晶片占 80%～90%，毛利率約在 20% 出頭，全年落在 20%～25%。第二個是新案時程，T4 採 chiplet 設計、需多次投片，維持 2026 年底前完成全部 tape out、暫估 2027 年第四季底量產，且運算晶粒、IO 晶粒與最終封裝設計都由公司包辦。第三個是車用案，理想汽車第一代已於第一季量產、第二季放量，後續兩代設計訂單在手，第一款預計第四季初投片。
主要風險與失效條件
最直接的風險是毛利率下滑趨勢：第一季還有 50%，第二季已降到 34.8%，第三季估只有 20.4%，因為量產比重拉高本來就會壓縮毛利率，目前的水準還受益於晶圓與封測產能緊俏。費用端也在膨脹，第二季營業費用季增 38%，來自人力擴編與調薪、EDA 工具授權與伺服器使用費。此外 T4 量產時程取決於晶圓與先進封裝產能，一旦遞延，2027 年 EPS 174.08 元與 32 倍評價的組合就會鬆動。
常見問題
這份報告給 世芯-KY（3661）的評等與目標價是什麼？
評等為「買進」。報告列出的參考目標價為 5,570 元。這些都是報告發布當時的第三方券商觀點、非本站建議。
閱讀這份研究時應優先追蹤什麼？
讀這份研究要優先追蹤下半年毛利率與營業費用的拉鋸，以及 T4 投片與量產時程是否維持在 2026 年底完成、2027 年第四季底量產，因為營收跳增已在預期內，真正決定 EPS 的是利潤率與新案節奏。 後續仍應以公司公告、財報與法說資料逐項核對。
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