研究文章 · 文曄（3036）

文曄（3036）單季 EPS 7.68 元寫新高，某台系券商卻只給 8 到 9.5 倍本益比

獲利創高，但毛利率只有 3.4%

依報告整理，文曄 2026 年第二季合併營收約 5,907 億元，季增約 20%、年增約 128%；毛利率 3.41%、營益率 2.20%，歸屬母公司淨利約 97.1 億元，季增約 39%、年增約 243%，單季每股盈餘 7.68 元。營收與獲利同步創高，但通路業的毛利率結構決定了它的評價方式：市場給的是週轉與規模，不是毛利。

成長幾乎全來自資料中心與伺服器

報告整理的第二季產品組合中，資料中心及伺服器占比達 59.2%，其餘依序為通訊 12.2%、工業與儀器 7.8%、手機 6.7%、消費性與其他 5.8%、汽車電子 4.5%、電腦及周邊 4.0%。以年度預估看，資料中心及伺服器營收占比從 2025 年的約 41% 提高到 2026 年的約 59%。集中度提高帶來成長，也讓營運節奏更容易被單一應用的出貨排程左右。

第三季公司自己的財測：營收持平、獲利續增

公司對第三季的預估中位數為營收約 5,920 億元、季持平，主因資料中心出貨節奏；毛利率中位數 3.59%，高於第二季的 3.41%；營業利益中位數約 140 億元、季增約 8%；歸屬母公司淨利中位數約 102 億元、季增約 4.7%；每股盈餘中位數約 8.03 元。營收不增而獲利續增，靠的是毛利率與費用效率，而不是量。

關稅與匯率：報告認為影響有限，但理由要看清楚

報告提到，公司評估關稅影響目前主要集中在被動元件，若晶片後續被納入課稅範圍將轉嫁予客戶；匯率方面，絕大多數營收與成本以美元計價，並已透過自然避險控管。這兩項「影響有限」的結論都建立在「可以轉嫁」與「自然對沖」的前提上，若下游客戶議價力提升，轉嫁假設就需要重新檢視。

為什麼評價倍數這麼低

該券商預估 2026 年每股盈餘 26.30 元，建議在 8.0 至 9.5 倍本益比區間操作，目標價 250 元，以報告收盤價 211.5 元計算隱含空間約 18.2%。同一位分析團隊在 2026 年 5 月曾給到 347 元、評等強力買進，本次則調整為買進 250 元——目標價的變動幅度，本身就說明通路股評價對景氣預期有多敏感。評等與目標價均為第三方觀點，非本站建議。