大立光（3008）：手機鏡頭毛利率走低，市場焦點轉向 FAU 光通訊產品的量產時程

公司定位：從高階手機鏡頭跨足矽光應用

大立光成立於1987年，以塑膠鏡片與模具設計能力成為高階手機鏡頭領導廠商，主要客戶為Apple。報告列示2026年第三季產品組合為：2,000萬畫素以上約10%至20%、1,000萬畫素以上約60%至70%、800萬畫素約0至10%、其他約20%至30%。公司近年積極發展矽光產品，其中FAU（報告未展開全名，一般指光纖陣列單元）已獲客戶驗證，預計2027年下半年量產，這是報告改變評價邏輯的關鍵。

第三季實績：毛利率明顯低於預期

已公布實績方面，大立光2026年第三季營收156.51億元，年減約12%；營業利益47.35億元，年減24%；稅後淨利51.82億元，年減27%，EPS為39.62元。本業毛利率42.21%，較上一季約49.4%大幅下滑，也低於券商原估的49.26%。營業外收入13.57億元，主要來自利息收入，另有匯兌利益1.97億元。報告歸因為新機良率仍低，以及應客戶要求購置綠電導致成本增加；報告並提到公司表示這屬於結構性問題，因此短期內手機鏡頭毛利率仍有壓力。營收較券商原預期低約28%，顯示旺季效應不如以往。

手機需求：新機排程與下修的拉貨預測

報告指出，新機18 Pro採用可變光圈鏡頭，且18 Pro與18標準版發表及出貨時間不同，折疊機型出貨較慢且未搭載望遠鏡頭，使第三季旺季不旺。另有將於2027年上半年遞延發表的數字款新機已進入拉貨階段，但券商認為銷售可能不佳，客戶已下修拉貨預測，預期第四季動能仍偏弱，10月與9月相當、11月逐月遞減。券商同時認為2026年上半年全球手機銷售佳，是為新品漲價前的提前消費；因零組件成本上升，今年新機價格漲幅約一成，故下修全年手機出貨為年減雙位數，以Android中低階機種下滑較明顯。以上屬券商對終端市場的判斷。

FAU 進展：驗證通過、試產線完成、2027 下半年量產

FAU是光通訊模組中連接光纖與光電元件的組件。報告說明，大立光目前的產品包括FA（光纖陣列，沿用手機鏡頭的高精度對位能力，將光纖排列在V型槽，間距誤差控制在0.5微米內）與多通道微透鏡陣列（PMLA，以模造玻璃微透鏡提高與光波導的耦合效率）。FA已通過客戶驗證、試產線完成，與客戶討論產能建置，預計2027年下半年進入量產，初期以單排FA為主，多排FA預計2028年貢獻。

由於客戶希望出貨完整FAU，PMLA已確定外購，再與FA耦合；公司同時爭取Carrier組裝製程，出貨完整FAU加Carrier。此外，公司自製模造玻璃的PMLA仍在客戶開發階段，若通過認證，報告預期能明顯提高毛利率；目前仍在觀察。

券商預估：2027 與 2028 年依賴 FAU 放量

券商將2026年營收預估由732.06億元降至621.67億元（年增1.7%），毛利率下調至46.29%，EPS由199.16元降至162.61元。2027年預估營收812.36億元（年增31%）、EPS 192.73元；2028年預估營收1,338.97億元（年增65%）、毛利率52.72%、EPS 357.57元。

FAU的貢獻假設如下：2027年全球光引擎／FAU需求約960萬顆，大立光市占30%、單價120美元，貢獻營收109.9億元、EPS 25.76元；2028年需求約4,128萬顆，單價150美元，貢獻營收590.7億元、EPS 174.28元。換言之，2028年預估EPS約有一半（174.28元對357.57元）來自尚未量產的新產品，這是整份預估中最敏感的假設（編輯觀察）。

評等與目標價

報告當時維持買進，並將目標價由5,985元調升至11,830元，算法為2028年FAU EPS的50倍加上2028年本業EPS的17倍；以報告列示的6,660元收盤價計算，潛在報酬約77.6%。報告認為，在NVL576的垂直擴充（scale-up）應用中，GPU與光引擎的數量比逾1比4，而且無論採用NPO或CPO，都不影響對FAU的需求，因此FAU長期營收占比可能超過五成，評價應重新反映。

值得注意的是，報告所列2026年市場調查EPS為186.29元，高於券商自估的162.61元，代表券商對本業的看法較市場保守，卻對2028年新業務給予很高倍數。這種拆分估值的做法，是否使目標價對FAU假設特別敏感，屬編輯推論。

風險與反方因素

以下風險部分為編輯整理（編輯推論）：一、手機本業面臨出貨衰退、良率與綠電成本壓力，2026年毛利率預估由2025年的50.4%降到46.3%，且公司稱為結構性問題。二、FAU量產時程、客戶認證、單價與市占率都是假設；2027年第三季營收預估季增超過70%，一旦量產遞延，營收與評價可能同時修正。三、報告列示主要客戶為Apple；光通訊需求受AI資本支出、CPO或NPO技術路線與競爭者進入速度影響，報告對此著墨不多。

此外，報告提到PMLA目前外購，並稱若改採自製可顯著提升毛利率，意味外購階段毛利率可能較低；若自製認證未通過，2028年預估的獲利彈性將受限。報告表列2026年預估本益比約41倍。