大立光（3008）：手機鏡頭需求轉弱，光通訊FAU能否接棒仍待驗證

報告當時的評等與評價方式

某台系券商於2026年10月12日發表法說會後的報告，評等買進，目標價7,573元，報告列示當時收盤價6,660元，隱含報酬約13.7%，評價區間為33至38倍本益比，並以2027年預估稅後EPS 199.27元為基礎。報告同時揭露，該券商於2026年7月13日的評等為強力買進、目標價5,000元，4月為買進、2,910元，目標價在短短半年內快速上調，反映股價與預估都已大幅變動。這些是報告當時的看法，不是本站意見。報告列示的本益比約33.4倍、股價淨值比約4.5倍。

已公布實績：第三季營收年減，毛利率降至42.2%

公司公布2026年第三季營收156.68億元，季增約14.6%、年減約11.1%，毛利率42.2%，營業利益47.35億元，稅後EPS 39.62元；前三季營收448.59億元，年增約2.1%，累計EPS 121.98元。9月營收57.79億元，月增15.3%、年減7.3%。報告指出，毛利率下滑原因是新機良率較差與綠電成本上升。

與券商先前預估相比，第三季EPS 39.62元低於預估的47.95元約兩成，毛利率42.2%也明顯低於券商預估的53.2%（市場同業預估為50.1%）。公司說明綠電成本屬結構性問題，因為與客戶簽約須購買綠電，但具體影響的百分點未提供。

需求展望：客戶自9月起下修拉貨

公司表示，10月拉貨量與9月相當，11月預期下滑；新機高峰已過，客戶從9月起開始下修拉貨，顯示本系列機種銷售可能不如前一代。2027年第一、二季新品的拉貨雖會從10月開始，但無法補足今年9月下修的量，對2027年上半年出貨的能見度低。規格升級方面，2027年主鏡升級仍在送樣、單價待定，2028年的潛望式鏡頭升級相對較確定。

這代表至少未來一到兩個季度的主要變數仍在手機終端銷售，而不是公司自身的製程能力。報告對2027年上半年的預估也相對保守，但全年營收預估仍為676.3億元、年增約9%，下半年的季度營收被設為遠高於上半年。

良率與成本：價格已談定，毛利取決於量產

公司指出，2027年的產品價格已談妥，綠電成本要反映到報價需待更後期，且成本與客戶出貨量及占比連動。毛利高度依賴良率，設定目標良率的意義有限，必須靠量產驗證與持續優化。公司預期第三、第四季良率還可以並逐步上升；可變光圈等新產品良率挑戰高，但未超出預期。

第三季產品組合中，10M以上約占六到七成，20M以上約占一到兩成。第三季資本支出81.8億元、折舊20.4億元，資本支出遠高於折舊，代表擴產與設備投入處於上升階段，未來折舊費用可能成為毛利率的另一個壓力。

FA與FAU：光通訊新產品的進度與條件

公司自製的光纖陣列（FA）在9月通過客戶認證，報告也提到公司因應客戶需求往光纖陣列單元（FAU）延伸，已開始送樣與認證，最快2027年年中建立產能並量產。目前量產客戶只有1家，其他客戶多在開發2028年世代專案，FA最快2028年才量產，因此2027年並無大量客戶貢獻。

FAU的策略是自製FA、外購PMLA與稜鏡等零件再耦合，並爭取與載板整合出貨；這些外購零件是否計入營收，取決於採購責任由客戶或公司承擔，目前尚未確定。公司也指出，與國際大廠的合作模式偏向代工，且對微型發光二極體路線持保留態度。

擴產與資金：新廠要到2030年才全部完工

公司表示已購土地皆有明確用途，既有建物將打掉重建，試量產線9月已準備，10月將帶客戶評估第二大廠區的產能與需求配比。新落成廠房將全部用於FAU，大規模新廠開工後要到2030年才完工，短期可能部分外包產能。公司說明擴張不需額外籌資，並以2027年年中完成第一條產線為目標。長期擴產規模取決於市場需求，目前能見度有限，這也使新產品對2027年的貢獻不宜高估。

券商預估與風險

券商預估2026年營收620.6億元、毛利率48.6%、稅後EPS 171.49元，2027年營收676.3億元、毛利率53.5%、稅後EPS 199.27元。2027年毛利率較2026年多出約5個百分點，是預估EPS成長的關鍵，但前提是良率改善與價格結構如期。若終端手機需求續弱、綠電成本或折舊高於預期，毛利率目標將難以達成。

其他風險包括：光通訊產品量產客戶僅1家、時程可能延後；外購關鍵零件的責任界面未定；以及目前股價處於高檔，本益比已在33倍以上。報告列示2025年現金股利每股80元，殖利率約3.3%，但股利政策仍視當年獲利與資本支出決定。