研究文章 · 揚秦（2755）
揚秦（2755）：早餐加盟擴張之外，火鍋品牌能否提高獲利品質
展店帶動商品供應與餐飲收入，但不同品牌表現分歧，稀釋後盈餘也影響估值。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-08-27
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 132
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
加盟供應鏈是主體，不只是門市餐飲
揚秦旗下有早餐、炸雞、咖啡與火鍋等品牌，但營運重心仍是麥味登。某台系券商八月二十七日報告指出，上半年該品牌佔營收約百分之八十三點七，主要透過加盟模式擴張。加盟總部除了品牌，也向加盟主供應商品及服務，因此收入不等於全體門市終端收款總額。本文據此理解，加盟店增加能擴大供應規模，但最終效益仍取決於門市經營、採購與持續合作，不能只拿全體店數乘平均餐飲收入估算公司營收。
店數增加，品牌之間卻不一致
附件記載八月底麥味登已有一千○四十四家，較前年底增加八十九家，展店速度強。另一方面，炸雞品牌部分加盟轉型不順，店數反而下降，另有新品牌結束營運。這提醒讀者，多品牌策略不是每項都同時成功；主力品牌擴張可能掩蓋其他業務的調整。評估成長應分清淨增店、關店及品牌結構，而不是只看全球總據點上升，尤其新品牌初期仍可能需要總部支援與管理投入。
火鍋擴店的意義在營收組合
依報告，公司規劃涮金鍋當年至少新增六家，並預期收入佔比逐步提高。券商認為這類直營餐飲毛利較高，可改善餐飲收入組合，但規劃尚未全部完成。直營店與加盟模式不同，通常公司需直接承擔人力、租金和營運責任，因此較高毛利不必然代表最後淨利更高。本文把火鍋展店視為產品組合調整，而非單純增加店數；需要同時觀察新店爬升速度、費用與是否產生足夠貢獻。
供應規模與專案收入要分開看
報告指出，公司商品供應隨加盟網絡擴大，有機會提升規模效益；但加盟專案收入會受整改、資訊服務與時程影響。這些項目不一定每季相同，也不能和日常商品銷售混成穩定收入。原文商品買賣佔比在正文與表格有差異，本文避用該比例。對讀者而言，應追蹤經常性供應量與專案波動各自多少，若一季獲利較佳主要靠特定專案，就不能直接推定往後都能維持相同成長速度。
第二季成果與第三季預估不同
附件列出第二季營收約八點八億元、稅後獲利○點七四億元，每股盈餘一點五八元。某台系券商預估第三季營收約九點六億元、每股盈餘一點八一元，反映展店和主力商品收入。前者是當期實績，後者仍是研究模型，不能合寫成已經完成。新店若集中在季末開出，對當季收入貢獻可能有限，而人員訓練或開幕費用可能先發生，因此展店家數與季度獲利仍有時間差。
目標價調降牽涉倍數與稀釋
某台系券商預估二○二六年營收約三十六點六億元、每股盈餘六點七三元，考量可轉債後的稀釋盈餘為六點五八元。券商維持買進，卻將目標價調降至一百三十二元，採稀釋後盈餘二十倍。這說明即使營運成長，估值仍可能因每股口徑與可接受倍數改變而下降。讀者應把公司總獲利、股數變化和市場評價分開，不能由展店創高便推定每股價值必然以同樣幅度增加。
擴張速度要與加盟健康度配合
揚秦後續可觀察主力品牌的淨增店、加盟主合作穩定度，以及火鍋新店是否如期貢獻。餐飲有食材、人力與租金成本，海外加盟也可能遇到執照與在地經營進度問題。本文從附件推論，多品牌提供新收入機會，也增加管理難度；當部分品牌收縮時，更需要檢查主力擴張是否可持續。股價評估應以實際獲利和稀釋後收益為基礎，不能只用目標店數或遠期展店願景取代驗證。此外，加盟展店能帶來設備及原物料供應機會，但門市若無法維持消費回流，後續進貨也可能轉弱，不能只累計開店數。
常見問題
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不是。本文整理某台系券商於2026-08-27的研究或論壇紀錄，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與公司規劃可能改變，投資涉及本金損失風險，應另核對公司正式公告。
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