研究文章 · 聯發科（2454）
聯發科（2454）：AI客製晶片放量在即，手機壓力與獲利結構如何轉變
本篇整理某日系券商於2026-08-27的報告，屬第三方券商觀點、非本站建議。實績、公司規劃與券商預估分開判讀，目標價不保證實現；投資可能損失本金。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某日系券商
- 報告日期
- 2026-08-27
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 5200
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
既有平台仍在，不能只看AI新故事
某日系券商把聯發科的成長焦點放在AI客製化晶片，但公司既有業務仍涵蓋手機、智慧邊緣與電源管理等領域。報告列第二季手機收入占比百分之四十一，智慧邊緣則包含運算、物聯網及客製晶片等多種應用，不能全部當成AI收入。這個區分影響轉型的判讀：新專案開始放量，未必立刻抵銷手機需求受到零組件漲價的壓力，還需要觀察不同產品收入占比及獲利貢獻的實際變化。
七月實績提供基礎，第四季仍是預估
報告指出七月營收約四百八十億元，第三季月度收入進度大致符合券商模型；第三季每股盈餘預估為十五點六一元，第四季則預估二十四點五三元。第四季較高的獲利期待，主要來自AI客製晶片商業量產，而不是已經公布的財報成果。本文因此將第三季視為過渡期，第四季視為驗證新收入來源的關鍵。若首批專案遞延，全年獲利組合也會不同，不能把模型中的季增當作公司已經達標。
專案生命週期比單季消息更重要
依券商供應鏈研究，第一個雲端客戶專案預計第四季放量，生命週期可延伸至二○二八年，第二個專案則可能於二○二七年底開始出貨並延續至二○二九年。這是券商對設計導入與產品週期的判斷，不是客戶公布的保證採購。本文認為，多年專案可提高收入能見度，但真正轉成營收仍取決於量產時程、供貨能力與客戶需求，不能只因專案存在便認列整個生命週期的收入。
第二個客戶的提前放量，推動遠期上修
券商預期另一家大型雲端客戶的首個專案於二○二八年下半年放量，較先前假設提前一季，因而上調該年獲利預估。其模型估計AI客製晶片收入在二○二七年為一百五十億美元，二○二八年為二百六十億美元，後者約占總營收百分之五十五。這些都是研究假設，並非聯發科已宣布的訂單金額。客戶分散可降低單一專案集中度，但也增加同時投入工程資源與完成驗證的要求。
收入大增，不代表毛利率同幅上升
券商預估二○二六至二○二八年稀釋每股盈餘約七十點三七元、一百四十四點二七元及一百八十四點三一元。然而，年度毛利率模型由百分之四十六點三走向四十四點四，並非隨AI比重上升而全面提高。本文的解讀是，營收規模、產品組合與費用吸收必須一起觀察；即使毛利率降低，只要毛利總額與營業效率改善，仍可能支持獲利，但營收成長也不應被簡化為單位產品利潤變好。例如券商預估明年營業利益率提高，但毛利率反而降低，反映費用占比下降是模型成立的重要條件，並非只靠產品售價。
目標價上調，也包含估值基期前移
該券商維持買進，十二個月目標價由四千零八十八元提高至五千二百元，採用的三十六倍本益比目標未變，主要把計算基礎移向較能反映AI放量的一年期前瞻獲利。這代表目標價變化不全來自當年財測上修，也反映研究者選擇觀察更遠期的盈餘。讀者應同時理解獲利假設與估值基期，不能將目標價提高視為所有營運指標已同步改善，更不能把它當成市場必定給予的價格。
競爭與資金需求，決定成長能否實現
報告認為競爭者爭取雲端客戶的新合作，短期不致推翻聯發科既定專案，但較遠期競爭仍須保留。原料及晶片成本上升、地緣政治與客戶資本支出調整，是券商明列的下行風險。本文另從財務模型觀察到，擴張期存貨與應收帳款可能增加，收入快速成長需要營運資金配合。後續應把專案量產、收入認列與收款進度放在一起檢查，避免只追蹤出貨規模而忽略現金流品質。
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