研究文章 · 美利達（9914）

美利達（9914）：中歐買氣落底翻揚，台系券商把目標價上修至 91 元

台系券商怎麼看：維持買進，目標價從 80 元墊高到 91 元

這份台系券商報告給美利達的評等仍是「買進」，並把六個月的目標價由先前的 80 元一路上修到 91 元。這個新價位背後的算法，是拿 2026 年預估每股盈餘乘上 17 倍的目標評價倍數；對照報告撰寫當下 72.80 元的收盤價，等於還留有約 25% 的上檔空間。

以規模來看，美利達目前市值落在新台幣約 217.7 億元，在外流通股數大約 2.99 億股。

財測部分，這份報告將今年營收成長預估下修至年減約 5.4%，較先前預估的 5.8% 收斂，主因中國出貨表現優於原先設想（詳見下表）。

獲利表現更亮眼：營業利益估約 18.44 億元，稅後淨利與每股盈餘皆較去年跳升約 36.6%，其中每股盈餘較先前預估的 5 元上修；展望明年，營收估年增約 12.2%，各項財測同步優於今年水準（詳見下表）。

這輪獲利翻身，毛利率的回穩扮演了要角，明顯高於去年的 14.1%（詳見下表）。

出貨面的數字同樣透露暖意：集團四月、五月的出貨量分別較去年同期增加 3% 與 30%；聚焦中國內需，三月到五月的出貨量各繳出 11%、13%、52% 的年增，前五個月累積下來成長約 11%；歐洲子公司前五月營收也累積年增約 13%。

反映到單月營收，四月是 21.89 億元（年減 14.32%）、五月則來到 22.86 億元（年增 18.34%），一個月比一個月結實。

上表可見，美利達獲利成長動能可望延續至明年，加上毛利率同步回升，反映中歐需求復甦持續挹注獲利品質。

投資論點：兩地需求一起回神，把獲利與評價一併帶起來

報告的立論主軸，是中國跟歐洲這兩塊主要市場的騎乘需求幾乎同步復甦，把集團出貨從低點一點一點往上拉，讓美利達在整個產業還偏保守的氛圍裡先一步站穩腳步。

先說中國。這一波內銷的回升，主要靠平價與入門級車款的買氣回來撐場，而且業者並沒有靠殺價促銷，量卻自己長出來，代表需求有一定的真實成分。不過要留意的是，入門車款掛的價格本來就低，所以就算賣得動，帳面營收的增幅未必能跟著銷量等比放大，兩者之間會有落差。

另一方面，中國在整體營收裡的分量提高，對美利達的毛利結構反而是加分。歐洲那邊，則是靠新款上市加上消費者願意掏錢，把上半年營收往上頂，這也側面說明當地正走到庫存清理的尾聲、剛要邁入復甦階段；競爭同業巨大五月的歐洲營收由負轉正，恰好替這個判斷背書。

此外，美利達參股的美國品牌客戶 Specialized（報告以 SBC 代稱），在 2025 年已經由虧損翻回獲利，下半年還排了新車上市，預期今年對美利達的獲利挹注會比去年更好。

把這些拼起來看，正因為中國出貨勝過原先的保守假設，報告才小幅調升今年獲利，並且把評價倍數套在墊高後的獲利基礎上，目標價也就跟著被推上去。

至於評價，報告指出美利達近五年的本益比平均落在 16 到 17 倍區間，眼下卻只有 13 到 14 倍，位置明顯低於長期中位。隨著中歐市場好轉、獲利逐季墊高，價值修復的空間因此浮現。

財務體質方面，2025 年 ROE 約 6.2%、淨負債比率約 43.7%，屬於循環低點該有的樣貌。

風險：復甦能走多遠、撐多久，還沒有定論

樂觀劇本之外，報告也不諱言幾個變數。第一，代表高單價的公路運動車款買氣還沒醒過來，目前它在中國銷售裡只占約 15%，比常態的 18% 低，跟 2024 年一度衝到 39% 的高峰更是差距懸殊，而運動騎乘族群要養成需要時間。

第二，廠商在新款上市前，通常會刻意壓一壓舊車的產出與鋪貨，這讓營收的成長被壓抑、增幅顯得節制；再疊加前面提到平價車款單價偏低的因素，整體營收要跟上銷量的速度並不容易。

再者，歐洲靠新車拉抬的力道，下半年恐怕會慢慢退燒，全年營收成長也許只有個位數。

總的來說，自行車產業目前仍卡在景氣偏冷、庫存還在消化的階段，這波復甦的強度與延續性都還帶著問號，投資人得盯著需求回溫究竟能不能一路走下去。

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