研究文章 · 耕興(6146)

耕興（6146）：驗證實驗室龍頭遇上美中脫鉤紅利

台系券商觀點：維持買進，六個月目標 248 元

這份台系券商研究把耕興的投資評等維持在「買進」，並將六個月目標價設在 248 元，估值依據是給予 2027 年預估每股盈餘 21 倍的本益比。對照報告出爐時 195.5 元的股價，這個目標隱含約 27% 的潛在漲幅。

在數字預估上，該券商認為公司今年（2026 年）每股盈餘落在 10.65 元，明年（2027 年）再往上走到 11.81 元。營收端，2026 年估約 47.5 億元、較前一年成長約 5.7%，2027 年進一步來到 50.66 億元、年增幅約 6.7%。獲利結構方面，今年毛利率預估 46.7%、營業利益率 29.1%；明年這兩項數字則分別回升至 47.7% 與 30.8%。

拆到單季來看，公司第一季稅後每股盈餘 2.97 元，正好落在券商原本抓的水準上，沒有意外。第二季方面，券商推估營收約 12.35 億元，相當於季增 3.6%、年增 11.3%，對應毛利率 47.0%、營益率 30.7%，單季每股盈餘估 2.87 元。營收組成上，檢測與認證這塊約撐起公司整體約九成的收入，剩下約一成來自被動元件（防磁零組件）的銷售。若以明年八成配發率去推，現金股利大約會落在 8.5 元，換算目前殖利率約 4.3%。財務體質上，公司 2025 年股東權益報酬率約 19.18%、資產報酬率約 13.7%；技術市佔部分，第一季 5G NR 市佔約 23.46%、FCC 高階網通測試市佔約 39.1%，大致與過去持平。

投資論點：高門檻技術，加上一張美中角力的入場券

台系券商之所以看好，主軸落在兩件事：難以複製的技術地位，以及地緣政治可能帶來的轉單。

先講技術面。耕興的服務橫跨檢測、認證、技術服務到零件銷售，並在台灣、中國大陸、美國、德國四地都布有實驗室，屬於少數能一條龍承接的業者。更關鍵的是，它有能力執行 5G sub-6GHz（FR1）、5G 毫米波（FR2）、Wi-Fi 6 與 6E 等高速通訊產品的驗證，而且是全球第一家拿到 802.11ay 與 5G NR 毫米波產品認證的公司，這道技術門檻不是誰都跨得過去。第一季 5G 手機、AI 筆電、企業級 AP 的送測訂單維持穩定，也印證了它的市場地位。

真正讓市場多看兩眼的，是政策紅利。美方主管機關 FCC 研擬未來不再讓中國大陸的實驗室，替要在美國境內使用的手機、電腦等電子設備做測試；替代方案是優先認可美國本土、或不涉國安疑慮（台灣被列在其中）的實驗室所出具的報告。就現況而言，全球約有七成五要銷往美國的電子產品，其測試工作目前是在中國大陸境內執行。耕興在對岸有不少同業，一旦這類限制正式落地，該券商研判 2027 年起公司就有機會吃到這波因中國實驗室受限而外溢出來的訂單。綜合技術護城河、轉單題材與穩定股利，這份報告認為耕興的獲利有望在 2027 年重回成長軌道。

風險：轉單何時兌現未知，終端景氣才是根本

論點聽起來完整，但有幾個變數不能略過。

第一，轉單效益主要押在 2027 年，而且建立在對 FCC 政策方向的預期之上；只要實際推動的時程或範圍打了折扣，這個題材兌現的時間就可能往後遞延。第二，檢測認證的接單量，說到底跟 5G 手機、筆電這些終端市場的景氣綁在一起，終端一旦轉冷，營收動能會直接受到牽連。第三，同業競爭並不輕鬆，國際上有 UL、BV、SGS、Intertek 等大廠，區域市場還要面對華測檢測、譜尼測試等對手。此外，回看過去三年，公司營收與獲利其實是走下坡的（2023 至 2025 年營收由 48.32 億元一路降到 44.95 億元），加上今年的獲利率預估還被下修，都顯示在成長重新啟動之前，仍要先熬過一段調整期。

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