研究文章 · 台塑(1301)

台塑（1301）單季獲利跳升只是插曲？台系券商維持中立、不設目標價

台系券商怎麼看：評等中立，未列出目標價

該台系券商在這份報告中，對台塑的投資評等落在「中立」。比較特別的一點是，報告的六個月目標價欄位留白、沒有填入任何數字，撰稿時的參考收盤價落在新台幣 52.20 元附近。也就是說，分析師雖然把財務模型攤開來完整揭露，卻刻意迴避給出一個明確的合理價位，這樣的處理方式，某種角度也透露出對股價後續方向的保留。

財測部分，這份報告把台塑 2026 年全年營收抓在約 1,899.59 億元，等於較前一年成長約 8.3%；稅後獲利估計約 111.8 億元，從前一年度的虧損翻回正數，換算全年稅後 EPS 約 1.85 元，毛利率則落在約 4.25%。若拆到單季來看，動能集中在第二季：2Q26 營收約 486.76 億元，較上一季跳增約 15.9%、與去年同期相比也增加約 7.3%；毛利率約 7.96%，比首季一口氣墊高約 4.26 個百分點；稅後淨利約 55.6 億元、EPS 約 0.87 元，不僅季增幅度高達約 70%，還讓本業重回獲利。但好光景並沒有延續，報告把下半年的 3Q26 與 4Q26 單季 EPS 各自壓到僅約 0.25 元與 0.21 元。回到已公布的實績，台塑 2026 年 5 月做了約 149.5 億元營收，較 4 月縮水約 18.4%、與去年同月則微增約 0.7%，主因出在出貨量下滑。

評價指標上，報告推估到 2026 年底，台塑每股淨值可望攀抵約 80 元，換算下來目前股價相對淨值明顯偏低。股本結構方面，在外流通股數約 63.66 億股，外資手上握有約 33.23%，董監持股則約 14.46%。

投資邏輯：這波回升是庫存紅利，不是趨勢翻身

整份報告的判斷主軸，可以濃縮成「近期亮、遠景悶」。第二季獲利之所以會明顯彈升，關鍵在於前期買進的便宜原料庫存發酵，把本業由赤字推回黑字、季增數字很搶眼；不過分析師把這歸類成一次性的紅利入帳，而不是景氣循環真的觸底反轉。

放眼下半年，語氣就轉為謹慎。報告的推論是這樣：中東緊張情勢緩和、荷姆茲海峽恢復正常通行之後，國際油價一路走軟，連帶把輕油與乙烯的行情往下帶；下游像 PVC、PE、EVA 這類產品，在報價缺乏支撐的情況下，買方多半選擇先觀望、拉長議價，加上中國市場的 PVC 庫存水位一直居高不下，因此台塑在 3Q26 的獲利很可能又要面臨壓力。與此同時，中國同業長期產能過剩形成的競爭尚未消退，而乙烯、丙烯這些關鍵原料價格依舊墊高，成本端居高不下，等於把整體利差空間往內夾。

支撐力道主要來自業外。轉投資的台塑美國因為乙烷原料相對輕油更具成本優勢，貢獻可望延續；報告估計 2Q26 台塑美國挹注的業外收益接近 30 億元，對照首季還認列約 1.1 億元虧損，落差相當明顯，多少能填補台塑化本業縮水的缺口。另外，公司帳上抱著的南亞、南亞科持股，因股價大漲、依公允價值認列後推升了帳面淨值，這也是本淨比看起來偏低的原因之一。不過分析師特別提醒，淨值變厚並不代表本業轉強，所以整體仍傾向保守。

至於轉型，屬於比較長線的題材。台塑手上正在推進的轉型專案約有五十多個，估算可為本業添上約三百多億元的產值，鎖定半導體化學品與 AI 相關材料等電子級應用，包括電子級 IPA、氫氟酸等多項擴產工程都在跑；公司設定的目標是到 2030 年，電子級產品能占到營收的兩到三成。方向確實有想像空間，只是要看到實際成效還得給它時間。

潛在風險

綜合報告揭露的內容，台塑接下來要留意的變數大致有幾項：第一，油價走弱會拖累輕油、乙烯乃至下游產品的行情，壓縮產品利差；第二，中國市場 PVC 庫存偏高、同業產能過剩，對報價和銷量都是拖累；第三，乙烯、丙烯原料成本仍在高檔，一旦無法順利往下游轉嫁就會啃食毛利；第四，下游客戶採購態度轉趨保守，產銷數量有下修風險；第五，電子級產品這條轉型路需要時間醞釀，短線難有立竿見影的貢獻；第六，業外獲利高度綁定台塑美國，會隨油價及乙烷與輕油的價差起伏。

整體歸納，這家台系券商的立場是：台塑短線獲利雖然靠庫存效應加上業外進補而回溫，但本業依舊被偏高的原料成本、疲弱的產品行情與對岸過剩產能壓著，轉型果實尚未成熟，因此即便股價相對淨值偏低，仍只給到中立評等、且不設目標價。對投資人來說，把「一次性的獲利回補」和「結構面的長期壓力」分開來看，或許是比較務實的態度。

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