研究文章 · 台塑（1301）

台塑（1301）單季獲利跳升只是插曲？台系券商維持中立、不設目標價

台系券商怎麼看：評等中立，六個月目標價從缺

該台系券商在這份報告中，對台塑的投資評等落在「中立」。報告的六個月目標價欄位留白、沒有填入任何數字，撰稿時的參考收盤價落在新台幣 52.20 元附近。

分析師雖然把財務模型攤開來完整揭露，卻刻意迴避給出明確的合理價位，這樣的處理方式，某種角度也透露出對股價後續方向的保留。

財測部分，這份報告把台塑各期營運預估整理如下（詳見下表），第二季動能最為集中，但下半年隨即回落。

評價指標上，報告推估到 2026 年底，台塑每股淨值可望攀抵約 80 元，換算下來目前股價相對淨值明顯偏低。

股本結構方面，在外流通股數約 63.66 億股，外資手上握有約 33.23%，董監持股則約 14.46%。

回到已公布的實績，台塑 2026 年 5 月做了約 149.5 億元營收，較 4 月縮水約 18.4%、與去年同月則微增約 0.7%，主因出在出貨量下滑。

投資邏輯：庫存紅利推升獲利，趨勢反轉仍待驗證

整份報告的判斷主軸，可以濃縮成「近期亮、遠景悶」。第二季獲利之所以會明顯彈升，關鍵在於前期買進的便宜原料庫存發酵，把本業由赤字推回黑字、季增數字很搶眼；不過分析師把這歸類成一次性的紅利入帳，而非景氣循環真的觸底反轉。

放眼下半年，語氣轉為謹慎：中東緊張情勢緩和、荷姆茲海峽恢復正常通行後，國際油價一路走軟，連帶把輕油與乙烯行情往下帶。

下游 PVC、PE、EVA 等產品報價缺乏支撐，買方多半觀望、拉長議價，加上中國 PVC 庫存水位居高不下，台塑 3Q26 獲利可能再面臨壓力。

與此同時，中國同業長期產能過剩形成的競爭尚未消退，乙烯、丙烯等關鍵原料價格依舊墊高，成本端居高不下，把整體利差空間往內夾。

支撐力道主要來自業外：轉投資的台塑美國因乙烷原料相對輕油更具成本優勢，貢獻可望延續；報告估計 2Q26 台塑美國挹注業外收益接近 30 億元，對照首季認列約 1.1 億元虧損，落差明顯，能填補台塑化本業縮水缺口。

另外，公司帳上抱著的南亞、南亞科持股，因股價大漲、依公允價值認列後推升了帳面淨值，這也是本淨比看起來偏低的原因之一。

分析師特別提醒，淨值變厚並不代表本業轉強，因此對整體展望仍傾向保守。

至於轉型，屬於比較長線的題材：台塑手上正在推進的轉型專案約有五十多個，估算可為本業添上約三百多億元的產值，鎖定半導體化學品與 AI 相關材料等電子級應用，包括電子級 IPA、氫氟酸等多項擴產工程都在跑。

公司設定的目標是到 2030 年，電子級產品能占到營收的兩到三成；方向確實有想像空間，只是要看到實際成效還需要時間。

潛在風險：油價、中國庫存與業外波動

台塑接下來要留意的變數大致有幾項：第一，油價走弱會拖累輕油、乙烯乃至下游產品行情，壓縮產品利差；第二，中國市場 PVC 庫存偏高、同業產能過剩，對報價和銷量都是拖累。

第三，乙烯、丙烯原料成本仍在高檔，一旦無法順利往下游轉嫁就會啃食毛利；第四，下游客戶採購態度轉趨保守，產銷數量有下修風險。

第五，電子級產品這條轉型路需要時間醞釀，短線難有立竿見影的貢獻；第六，業外獲利高度綁定台塑美國，會隨油價及乙烷與輕油的價差起伏。

這家台系券商的立場是：台塑短線獲利雖靠庫存效應加上業外進補而回溫，但本業依舊被偏高的原料成本、疲弱的產品行情與對岸過剩產能壓著，轉型果實尚未成熟，因此即便股價相對淨值偏低，仍只給到中立評等、且不設目標價。

本文認為，將「一次性的獲利回補」和「結構面的長期壓力」分開來看，是比較務實的解讀角度。

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