研究文章 · 來億-KY（6890）
來億-KY（6890）：鞋款組合改善後，印尼擴產能否接上下一輪成長
某台系券商看好高毛利鞋款與印尼擴產，但第二季營收仍衰退；訂單、產能利用率及品牌成本分攤才是後續獲利的驗證重點。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某台系券商
- 報告日期
- 2026-08-27
- 第三方評等
- 買進
- 第三方目標價
- TWD 234
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
來億賺的是製造與鞋款組合，不只是品牌成長
來億是運動鞋代工製造商，服務品牌包括愛迪達、Converse、Vans與Hoka，生產據點分布越南、中國、印尼及緬甸。某台系券商八月二十七日報告記載，公司二〇二五年產量約七千八百九十萬雙、員工約七萬兩千人。這種營運規模代表獲利不僅取決於鞋子賣多少，也受品牌配置、鞋款加工難度與工廠效率影響。品牌零售熱度不能直接視為代工營收，仍須經過客戶下單、生產排程及交貨認列，才會反映在財務報表。
第二季營收縮減，毛利表現卻獲得支撐
報告列示第二季營收一百零八點二三億元，年減百分之四點三九；毛利率百分之十七點四一，營業利益十二點〇三億元，每股盈餘三點七八元。券商將毛利表現歸因於Hoka及部分愛迪達較高毛利鞋款比重提升。這是營收未成長、產品組合仍可支撐獲利的例子，但不代表所有品牌訂單都轉強。判讀後續成績時，應同時觀察營收與毛利率，確認有利組合可以延續，而不是把單季每股盈餘直接乘四當成全年獲利。
下半年是淡旺季切換，不宜看成連續加速
依該券商預估，第三季營收約九十億元，第四季則約一百至一百一十億元；毛利率也可能呈現第三季下滑、第四季回升的季節軌跡。這些數字是研究端預測，並非公司已交付的訂單實績。對鞋業而言，品牌備貨時點與交期會造成季度落差，因此第三季回落不必然表示競爭力惡化，第四季回升也未必等同終端需求全面復甦。需要核對的是實際出貨有沒有接近預估，以及回升來自數量增加還是高價鞋款集中交付。
印尼新增產能必須先轉成可用產能
報告預期二〇二七年印尼擴產將服務愛迪達與Hoka，增加約五百至六百萬雙產能，並支持隔年營收成長約百分之八至九。這是公司規劃與券商成長假設，不是目前已達成的產量。新工廠的建置、招工、訓練、良率與品牌驗證存在先後順序，即使廠房到位，也未必立刻以成熟工廠的效率運作。對投資判讀更有意義的，是客戶實際配置多少鞋款、爬坡需要多久，以及折舊和人事費用增加後仍能保留多少毛利。
新客戶與成本分攤，先列為觀察而非保證
某台系券商提到新美國客戶可能於年底開始少量出貨，也討論品牌端降低關稅成本分攤或部分返還的可能性。前者仍屬初期導入，不能從少量試單直接推演為下一個大型客戶；後者則涉及協商，報告獲利預估未納入退款。本文也不把可能返還的款項加進盈餘。較合理的驗證方式是等待商業條件確定，區分一次性補回與持續性的價格改善，避免將同一項潛在利益同時算在毛利率提升與業外收入兩個地方。
全年估值依賴的是明年獲利能否兌現
券商預估二〇二六年營收三百七十八點五億元、每股盈餘十點九元，二〇二七年營收四百〇八點九億元、每股盈餘十二點二一元，給予買進評等與二百三十四元目標價。這套觀點押注的是下一年度產能與產品組合改善，而不是本年營收已經強勁擴張。原文目標價與所述本益比僅近似對應，故不另製造精確估值公式。即使獲利預測達成，市場願意支付的評價仍會變動，目標價不能理解為未來成交價格或保證報酬。
真正風險在客戶配置與跨國生產的落差
來億的具體風險是品牌銷售走弱後調整備貨、高毛利鞋款佔比回落，以及印尼新產線投入快於訂單成長。跨國工廠還須承受工資、匯率及物流變化，營收增加未必等比例流入獲利。若後續月營收改善卻伴隨毛利率下滑，就要檢視是否為低毛利訂單填補產能，或新廠成本提前發生。相反地，若交貨增加且費用率穩定，才更能支持擴產帶來規模效益的論點；在此之前，成長敘事應保留對執行進度的條件限制。
常見問題
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不是。本文整理某台系券商於2026-08-27的研究或論壇紀錄，為第三方券商觀點、非本站建議。預估與公司規劃可能改變，投資涉及本金損失風險，應另核對公司正式公告。
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