研究文章 · M31(6643)
M31（6643）EPS 拚三級跳，台系券商為何仍維持中立
- M31（6643）為台股矽智財族群指標之一，專攻高速傳輸介面 IP。有台系券商實地拜訪後，將評等維持在「中立」、未附六個月目標價，參考股價為 NT$511。券商預估公司獲利逐年爬升，EPS 由 2025 年約 1.69 元回升至 2026 年約 4.37 元、2027 年約 6.79 元，惟因估值想像空間有限、前期 EDA 費用高，短線獲利仍受壓。長線需求輪廓清晰，但題材與財報間隔著時間差。以上為第三方券商觀點，非本站建議。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。
公司概況：高速傳輸介面 IP 指標之一
在台股的矽智財（IP）族群裡，專攻高速傳輸介面的 M31（6643）向來被視為指標之一。報告出具時，這檔股票收在 NT$511，換算市值約新台幣 215 億元（折合美元約 6.7 億元），過去一年還原後的股價曾在 374 元到 697 元之間來回。
從商業模式看，公司同時提供 Foundation IP（涵蓋 IP cell library、記憶體編譯器與 I/O）與 Functional IP（USB、PCIe、SATA、MIPI 等各式傳輸介面），並把台積電、格芯（Global Foundry）等代工廠視為主要合作對象，其中又以台積電的分量最重。以下整理一份台系券商近期實地拜訪後的看法，供讀者對照參考，並非本站立場。
券商觀點：評等停在中立，未附六個月目標價
這份來自台系機構的研究，對 M31 的評等落在「中立」，報告中沒有列出六個月目標價，對應的參考股價是 NT$511。之所以未轉趨積極，關鍵在估值想像空間。券商指出，這家公司歷年的每股稅後盈餘大致分布在 4 到 10 元，而它替今、明兩年抓的數字，位置偏向那個區間的下半段，代表評價要往上重估的空間目前並不寬裕。
持股結構部分，董監事握有約 21.25%、外資約 10.97%、投信僅 0.04%，融資使用率約 22.47%；股東權益約 19 億元，2025 年的 ROA 與 ROE 分別約 3.27% 與 3.7%，淨負債比率約 12.14%。
關鍵數字：從谷底往上，一年比一年好
券商替 M31 描繪的是逐年爬升的獲利曲線。基準點是相對低迷的 2025 年——當年營收約 17.82 億元，每股盈餘只剩 1.69 元。接著看向 2026 年，預估營收攀到約 20.27 億元、年增約 14%，稅後淨利約 1.84 億元，因基期低而暴衝約 159%，每股盈餘回升到約 4.37 元，營業利益率約 8.58%。再往後推一年，2027 年營收估續揚到約 23.67 億元、年增約 17%，稅後淨利約 2.86 億元、再增約 55%，每股盈餘進一步墊高至約 6.79 元，營業利益率也一併拉升到約 14.22%。
不過拆到單季，節奏並不平滑。開年的第一季（1Q26）預估仍陷單季虧損，每股盈餘約 -1.17 元，該季收入結構由授權金占約 82%、權利金占約 18%。到了第二季（2Q26），情況回穩，營收估約 4.56 億元、季增約 15%、年增約 2%，單季每股盈餘轉正至約 0.76 元。從月營收也看得出回溫跡象：四、五兩月合計約 2.96 億元（四月約 1.68 億、五月約 1.28 億），明顯高於三月的約 1.2 億元，主因是北美影像客戶的授權金遞延到本季才入帳。
投資論點：接單來源分散，長線需求有撐
券商偏多的理由，核心在於客戶與訂單的多元化。M31 鎖定高速傳輸介面 IP，而市調機構 IPnest 預估這塊領域在 2026 到 2029 年間，每年約有 17% 到 19% 的成長力道，替公司長期營運鋪了底。
具體到 2026 年的動能，來源相當廣：台灣晶圓龍頭的 12/16nm 改版案、有望簽下的 6nm 以下新案；某大型晶圓廠第三季之後陸續開出的專案；中國成熟製程（22/28/40nm）以及 8nm 以下車用、SSD 控制晶片的貢獻。權利金這條線也在滋長——公司自 2025 年第三季起，向北美客戶收取 12/16nm 與藍牙相關的權利金，更先進製程的權利金則預估自 2026 下半年起、延續到 2027 上半年陸續入列。此外，北美 IDM 廠將於下半年帶來授權金，歐洲車用晶片與邊緣 AI 客戶同樣落在 2026 下半年挹注。券商認為，隨著早年累積的授權金逐步轉為權利金，2027 年營收有機會延續雙位數擴張。
風險：成本先花、成果後到，兩者存在時間差
雖然題材面看來完整，券商仍點出幾個讓它按兵不動的顧慮。第一是成本結構：為了開發這些 IP，公司多年來得添購單價昂貴的電子設計自動化（EDA）軟體，這筆投入把營業費用墊得很高，偏偏眼下的營收體量還沒放大到足以攤平這些支出，獲利因而被壓縮，這也是近年獲利始終貼著歷史區間下緣的主因。換言之，產業的順風目前還沒真正吹進財報，這正是評等保守的癥結。
第二，授權金要如期滾成權利金、以及先進製程權利金何時認列，時間點都還有變數。第三，韓系晶圓廠的合作進度尚無新消息，這塊貢獻仍屬未知。第四，公司訂單過度倚賴少數大型代工客戶（台積電居首），集中度偏高，只要大客戶的投片或改版步調生變，衝擊會很直接。
總的來看，M31 的長線需求輪廓清晰，但短線獲利還在消化前期費用擴張的後座力，題材與財報之間隔著一段時間差，這也是這家台系券商此刻選擇維持中立、而非更進一步的原因。
常見問題
台系券商對 M31（6643）給的評等與目標價是多少？
根據該台系券商實地拜訪後的研究，對 M31 的評等為「中立」，報告中並未列出六個月目標價，對應的參考股價為 NT$511。這是第三方券商的觀點，非本站建議，投資請自行評估風險。
券商預估 M31 未來幾年的獲利表現如何？
券商描繪逐年爬升的獲利曲線：2025 年營收約 17.82 億元、EPS 約 1.69 元；2026 年營收估約 20.27 億元、EPS 回升至約 4.37 元；2027 年營收估約 23.67 億元、EPS 進一步墊高至約 6.79 元，營業利益率也一路拉升。以上為券商預估值，僅供參考。
券商為何維持中立、沒有更積極？主要風險有哪些？
關鍵在估值想像空間有限，加上前期為開發 IP 添購昂貴的 EDA 軟體、營業費用偏高，營收規模尚未放大到足以攤平支出，短線獲利受壓。其他顧慮包括：授權金滾成權利金與先進製程權利金認列時點有變數、韓系晶圓廠合作進度未明，以及訂單過度集中於少數大型代工客戶（台積電居首）。