研究文章 · 聚陽（1477）

聚陽（1477）目標價喊到 280 元：台系券商如何解讀成衣代工的估值落差

台系券商觀點：維持「買進」，六個月目標價抬升到 280 元

這份台系機構的報告延續「買進」評等，把六個月的合理價位往上修到新台幣 280 元。若對照報告成稿當下約新台幣 230 元的收盤價，這個目標價隱含大約 21.74% 的上檔想像空間。

估值推導上，分析師以 17 倍本益比作為基準，換算出 280 元這個數字，並認為現階段聚陽的本益比幾乎貼著過去區間的底部，跟公司實際的獲利水準相比顯得偏冷。

客戶輪廓部分，報告採用 2025 年的比重資料：最大單一客戶為 GAP，約占三成六；接著是 Target 與日系客戶，各約一成八；Dick's Sporting Goods 約占九%、Kohl's 約七%，剩餘客戶合起來約一成二。

體質指標上，2025 年的股東權益報酬率（ROE）約 25.2%、資產報酬率（ROA）約 15.35%，淨負債比率約 40.7%，整體賺錢效率仍站在偏高的位置。

六月單月方面，營收約 28.51 億元，較五月增加約 5.3%，年增約 0.5%。

若把上半年（6M26）合併來看，出貨數量年減約 4%，不過平均單價年增約 3%；另外有大約 1 億元的營收因為船期關係被遞延到之後才認列。

數字面上，該報告針對去年、今年全年與第二季分別提出財務預估，詳見下表；2025 年對應殖利率約 5.38%，今年的獲利被描繪成一條往上走的曲線。

從上表可見，聚陽今年獲利預估較去年明顯成長，第二季稅後淨利年增逾五成，主要受惠原料成本壓力紓緩與品牌端回補訂單，帶動獲利動能優於去年同期。

投資論點：油價鬆綁疊加運動賽事帶單

該報告站在偏多這一側的理由，可以拆成成本與需求兩條線來看。成本端，國際油價自高檔滑落，讓原料端的漲價壓力鬆了一口氣，也連帶稀釋了市場對通膨的憂慮；分析師認為，當美伊之間的衝突告一段落、油價往下走之後，品牌與通路方對於重新下單會比較安心，出貨的力道有機會慢慢回來。

需求端則有兩個近期催化：其一，過去那段需要業者共同吸收關稅的干擾已經退場；其二，世界盃足球賽帶動運動類服飾的接單量放大，把近期的營收往上頂。報告另外揭露，公司目前手上的訂單大約能看到四個月的能見度，並延續先前對第三季的預估——出貨數量年增落在中個位數區間，但平均售價估計會走低約 3%。

把這些因素兜在一起，該機構的結論是聚陽的獲利體質站得住腳，因而上修今年的獲利預測；再加上目前本益比壓在歷史區間偏低的一端，相對公司持續的賺錢能力，被判讀為估值遭到市場低估，這也是它給出正向評等與較高目標價的依據。

風險：接單觀望、售價走弱與出貨時點的不確定

不過報告也沒有把話說滿，同時列出幾個需要留意的變數。第一，客戶端目前對下單仍偏保守，多半採取短天期的急單方式，這讓訂單的可預見程度打了折扣。第二，第三季平均售價預期往下約 3%，價格面本身就有壓力。

第三，船運等物流環節造成部分營收遞延認列，出貨的時間點可能被推遲。第四，上半年整體出貨量呈現年減，量能到底能不能實質翻正，最終還是要看品牌客戶願不願意把採購動能重新開起來。

換句話說，成本這一側雖然轉為順風，但需求復甦的強度與售價的走向，仍是決定後續能否兌現這些預估的關鍵。

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