研究文章 · 達發（6526）

達發（6526）從藍牙音訊轉向光通訊，台系券商上調目標價至 763 元

從消費藍牙音訊轉向光通訊，達發如何稀釋景氣循環風險？

當消費性電子的終端買氣仍顯得欲振乏力，網通晶片設計商達發（6526）把營運重心往基礎建設類產品搬移，藉此稀釋單押消費市場的循環風險。

一份台系券商研究報告聚焦達發如何從以藍牙無線音訊為主力，逐步走向光通訊、乙太網路與寬頻網路等領域，並依此調升評價。

下文整理該報告所載的評等、財務預估與投資邏輯，僅供讀者參考，不代表本站立場。

目標價大幅上修，估價邏輯生了什麼變化？

這份台系券商報告維持買進評等，六個月目標價由先前 708 元上調至 763 元；估價基準也改為 2027 年每股盈餘的 25 倍，先前為 2026 至 2027 年每股盈餘均值的 28 倍。

報告成文時股價約 633 元，距目標價還有約 20.5% 空間，對應市值約新台幣 1,060 億元，折合美元約 33.5 億元。

獲利預估出現一升一降。因封裝測試費用走高侵蝕毛利，今年每股盈餘由 22.5 元下修約 6.6% 至 21.02 元；不過看好光通訊等新產品明年接棒發力，明年每股盈餘由 28.05 元上修約 8.7% 至 30.5 元。

明年營收與獲利成長幅度都優於今年，毛利率同步微幅走高，顯示獲利成長速度快過營收成長，規模效益正在浮現。

短線動能：五月營收與分季展望

短線數據上，公司 5 月單月營收為 20.51 億元，較上月增約 1%、較去年同期增約 13%，4 至 5 月合計約 40.79 億元。

分季來看，第二季營收預估 61.3 億元，季增約 12.4%、年增約 11%，單季每股盈餘約 5.15 元；第三季營收估 63.9 億元，季增約 4%、年增約 14%，單季每股盈餘約 5.86 元。

報告並提醒，若以明年獲利回推，本益比僅約 20 倍，已貼近該股掛牌以來相對便宜的區間。

光通訊營收明年跨進雙位數，勝算在哪？

報告的主軸圍繞在產品組合的質變。以第一季來看，公司營收約由有線網路基建（涵蓋寬頻、乙太網路、光通訊）與無線邊緣運算（藍牙音訊、藍牙傳輸、衛星通訊）各撐起一半。

成長動能正從消費性的藍牙音訊，轉移到基建型晶片，用以化解外界對消費電子疲弱的疑慮。

在各條產品線裡，光通訊被點名為爆發力最強的一項。其營收占比預期由今年的中個位數，於明年跨進雙位數，並已進入全球頂尖光模組廠的供應體系。

出貨路徑先以單通道 50G PAM4 DSP 打頭陣；由於配套的 TIA 晚了兩季才供貨，今年放量有限。2027 年起，50G DSP 出貨量攀升並搭配 TIA 全年供應。

單通道 100G 的 DSP 與 TIA 預計於年中完成驗證、年底啟動出貨，其單價約為 50G 的兩倍，對業績貢獻更可觀。

報告也提到，美系同業把資源集中到 AI 及更高階產品，讓出歐美市場縫隙，反而替達發在光通訊、寬頻與乙太網路等處創造更多切入點。

乙太網路的推進分三條路徑：其一是切入北美雲端業者 AI 伺服器所採用的帶外管理（OOB）架構；其二是搭上低軌衛星供應鏈，隨規格由 1G 升級到 2.5G PHY 帶動單價與出貨同步走高；其三則以 10G PHY 搶進電信商標案，年底並準備供應交換器。

寬頻網路部分，公司今年策略性地往北美延伸，並以 10G PON 嵌入雲端 AI 伺服器的管理架構，至於歐洲市場的滲透率則已相當高。

無線藍牙業務也在推動 B2B 化，觸角伸向電競周邊晶片，以及與元太合作的電子貨架標籤（ESL）傳輸晶片。

整體而言，評價偏低、明年本益比僅約 20 倍且處於歷史低位，構成報告維持買進的主要理由。

封測成本墊高、消費需求清淡，轉型還有哪些變數？

報告列出幾項變數。封測成本墊高壓縮了毛利，也是券商把今年獲利小幅下砍約 6% 的原因。

藍牙音訊這類消費性終端的需求相對清淡，轉型的路上仍難免受景氣循環牽制。

100G 乃至 200G 等高階 DSP/TIA 的驗證與量產時點還需持續追蹤，其中 200G 要等到 2028 年年中才能供貨。

此外，因為上半年有部分客戶為預作準備而提早下單備料，使得第三季相較第二季的成長幅度趨於收斂，後續動能能否接續仍待觀察。

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