研究文章 · 達發(6526)

達發（6526）從藍牙音訊轉向光通訊，台系券商上調目標價至763元

導言

當消費性電子的終端買氣仍顯得欲振乏力，網通晶片設計商達發（6526）選擇把營運重心往基礎建設類產品搬移，藉此稀釋單押消費市場的循環風險。一份出自台系券商研究部門的報告，把焦點放在這家公司如何從以藍牙無線音訊為主力，逐步走向光通訊、乙太網路與寬頻網路等領域，並依此調升了評價。

下文整理該報告所載的評等、財務預估與投資邏輯，僅供讀者參考，不代表本站立場。

券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

這份台系券商報告維持「買進」的投資評等，六個月目標價則從先前的708元往上調到763元；估價方式也一併更動，由過去採用2026至2027年每股盈餘均值的28倍，改為以2027年每股盈餘的25倍為基準。報告成文時股價約落在633元，換算下來距離目標價還有約20.5%的空間。以當時股本計，公司市值約新台幣1,060億元，折合美元約33.5億元。

獲利預估方面出現一升一降的調整。因封裝測試費用走高侵蝕毛利，2026年每股盈餘由22.5元下修約6.6%至21.02元；不過看好光通訊等新產品明年接棒發力，2027年每股盈餘反而由28.05元上修約8.7%至30.5元。對應到全年損益，2026年營收估約242.5億元、年增約15.9%，毛利率約52.0%，稅後淨利約35.2億元、年增約21%；到了2027年，營收預估躍升至約299.8億元、年增約23.6%，毛利率約52.2%，稅後淨利放大到約51.2億元、年增幅度達45%。

短線數據上，公司5月單月營收為20.51億元，較上月增約1%、較去年同期增約13%，4至5月合計約40.79億元。分季來看，第二季營收預估61.3億元，季增約12.4%、年增約11%，單季每股盈餘約5.15元；第三季營收估63.9億元，季增約4%、年增約14%，單季每股盈餘約5.86元。報告並提醒，若以2027年獲利回推，本益比僅約20倍，已貼近該股掛牌以來相對便宜的區間。

投資論點

報告的主軸圍繞在產品組合的質變。以第一季來看，公司營收約由有線網路基建（涵蓋寬頻、乙太網路、光通訊）與無線邊緣運算（藍牙音訊、藍牙傳輸、衛星通訊）各撐起一半，而成長動能正從消費性的藍牙音訊，轉移到基建型晶片，用以化解外界對消費電子疲弱的疑慮。

在各條產品線裡，光通訊被點名為爆發力最強的一項。其營收占比預期由今年的中個位數，於明年跨進雙位數，並已進入全球頂尖光模組廠的供應體系。出貨路徑先以單通道50G PAM4 DSP打頭陣；由於配套的TIA晚了兩季才供貨，今年放量有限，但2027年起，一方面50G DSP出貨量攀升並搭配TIA全年供應，另一方面單通道100G的DSP與TIA預計於年中完成驗證、年底啟動出貨，其單價約為50G的兩倍，對業績的貢獻更為可觀。報告也提到，由於美系同業把資源集中到AI及更高階的產品，等於在歐美市場讓出縫隙，反而替達發在光通訊、寬頻與乙太網路等處創造更多切入點。

乙太網路的推進則分三條路徑：其一是切入北美雲端業者AI伺服器所採用的帶外管理（OOB）架構；其二是搭上低軌衛星供應鏈，隨規格由1G升級到2.5G PHY帶動單價與出貨同步走高；其三則以10G PHY搶進電信商標案，年底並準備供應交換器。寬頻網路部分，公司今年策略性地往北美延伸，並以10G PON嵌入雲端AI伺服器的管理架構，至於歐洲市場的滲透率則已相當高。無線藍牙業務也在推動B2B化，觸角伸向電競周邊晶片，以及與元太合作的電子貨架標籤（ESL）傳輸晶片。整體而言，評價偏低、明年本益比僅約20倍且處於歷史低位，構成報告維持買進的主要理由。

風險

報告也列出幾項值得留意的變數。第一，封測成本墊高壓縮了毛利，也是券商把今年獲利小幅下砍約6%的原因。第二，藍牙音訊這類消費性終端的需求相對清淡，轉型的路上仍難免受景氣循環牽制。第三，100G乃至200G等高階DSP/TIA的驗證與量產時點還需持續追蹤，其中200G要等到2028年年中才能供貨。

此外，因為上半年有部分客戶為預作準備而提早下單備料，使得第三季相較第二季的成長幅度趨於收斂，後續動能能否接續仍待觀察。

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