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緯穎（6669）：美系券商維持買進、目標價 7,147 元，看 AI 伺服器下半年放量

營收帳面放緩非需求轉弱，關鍵在認列模式改變

伺服器代工廠緯穎科技（Wiwynn，6669）近期的營收節奏出現一個值得留意的變化：帳面數字放緩，但背後其實是認列方式的調整，而非需求轉弱。

一份美系券商報告針對這家專攻雲端與 AI 伺服器 ODM 的公司提出最新看法，重點放在下半年 ASIC AI 伺服器的放量動能，以及認列模式轉變對毛利率的正面影響。以下就其觀點與關鍵預估數字做整理。

券商觀點：目標價不變，估值基礎為何生變？

該美系券商對緯穎維持「買進（Buy）」評等，12 個月目標價維持在新台幣 7,147 元不變。以報告發布時股價約 4,850 元計算，隱含上檔空間約 47%。

目標價雖維持不變，估值推導基礎卻已調整，改以 2027 年本益比 15.8 倍推算（前次為 18.6 倍），下修主因是 2028 年獲利成長預期回歸較常態水準。即便倍數下修，仍高於公司歷史平均，反映該券商對其在 ASIC AI 伺服器 ODM 領域領先地位的正面評價。

在營收方面，緯穎 5 月營收月增大致持平，較該券商原先預估低約 12%，主因是自 4 月起部分伺服器專案改採寄售（consignment）模式認列，使帳面營收縮水。

展望 6 月，該券商預估營收可回升，月增約 8%、年增約 6%，達約新台幣 910 億元；進入第三季，更看好營收季增約 23%，主要動能來自 ASIC AI 伺服器的出貨放量。

獲利與長期預估同步上修，2026 至 2028 年淨利、營收、EPS 與毛利率預估全數調升，成長曲線逐年墊高。

獲利與營收預估同步上修，主要動能來自 ASIC AI 伺服器出貨放量與產品組合升級。

毛利率 2027 年略降，主因是機櫃級 AI 伺服器占比升高，稀釋了整體毛利率。

投資論點：寄售模式墊高毛利，ASIC AI 伺服器扛成長

該券商的多頭論點主要建立在幾條主線上。

首先，伺服器改採寄售模式雖然使認列營收下降，但有助於拉高毛利率，並在長期減輕營運資金的壓力，屬於帳面數字變差、但獲利品質變好的結構性調整。

其次，來自美系大型雲端服務業者（CSP）的一般伺服器需求強勁，帶動近期出貨與 6 月營收回升，是短期營收動能的來源。

第三，下半年的成長主軸為 ASIC AI 伺服器放量，並帶動產品組合往單價更高的機種升級。除了既有的 ASIC AI 伺服器領先地位外，緯穎也正切入單價更高的機櫃級 GPU AI 伺服器，進一步打開產品組合升級的空間。

整體而言，此次獲利上修主要來自一般伺服器出貨增加，以及 AI 產品組合的結構升級兩股力量。

風險：AI 與一般伺服器需求、ODM 競爭三重變數

該券商也點出幾項需留意的風險。其一，AI 伺服器需求成長可能不如預期；其二，一般伺服器需求的復甦速度可能慢於預期；其三，伺服器 ODM 市場競爭恐加劇，壓縮利潤空間。

此外，機櫃級 GPU AI 伺服器的毛利率低於一般與 ASIC AI 伺服器，一旦其占比上升，將稀釋整體毛利率——這也是該券商對 2027 年毛利率略為保守的原因所在。投資人在評估上檔空間之餘，仍需將這些變數納入考量。

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