研究文章 · 樺漢（6414）
樺漢（6414）在手訂單上修至2,550億元，毛利率仍是變數
- 樺漢在手訂單上修到2,550億元，營收動能明確，但第二季毛利率只有19.6%、低於預期的22.5%，報告因此把2026年獲利預估往下調，評等仍維持買進、目標價510元。 以下為第三方券商觀點、非本站建議。
券商觀點卡
- 報告來源
- 某台系券商研究報告（券商匿名）
- 報告日期
- 2026/08/17
- 券商評等
- 買進
- 目標價
- 510 NT$
- 2026 年 EPS 預估
- 28.13 元（稀釋後 25.44 元）
- 2027 年 EPS 預估
- 32.89 元（稀釋後 29.95 元）
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議
報告先看哪個變化
這次法說會的亮點是在手訂單上修到2,550億元，但同一份報告把2026年獲利預估往下調：營業利益從139.29億元降到116.48億元、幅度約16.4%，每股盈餘從30.34元降到28.13元，營收預估反而小幅上調2.5%到1,877.6億元。訂單看好、獲利下修同時發生，關鍵在毛利率。評等維持買進，六個月目標價510元，相當於2027年稀釋後每股盈餘29.95元的17倍。
成長動能如何延續
第二季營收483.78億元創歷史新高，季增30.4%、年增39.5%，其中智慧工廠與廠務年增74%、工業物聯網年增28%。但毛利率較高的智慧軟體與方案年減2%，加上原物料價格上漲，整體毛利率只有19.6%，低於預期的22.5%，每股盈餘7.15元也不如預期的8.39元。七月營收164.01億元、年增55.07%，是同期新高，第三季達成率已到32.2%。
下一個驗證點
接下來要看毛利率能不能跟上訂單。研究單位預估第三季營收508.7億元、季增5.2%、年增51.3%，毛利率19.9%、每股盈餘7.39元；2026全年營收1,877.6億元、年增32%，2027年營收2,074.8億元、年增10.5%，毛利率小幅升到20.3%。整併後的Kontron營收貢獻度，管理層預估從2027年約10%提高到2029年約25%，軌道交通市佔率已超過五成，是綜效能否兌現的觀察指標。
主要風險與失效條件
風險集中在三處。一是產品組合：高毛利的軟體與方案業務若跟不上，硬體衝量反而壓低整體毛利率，第二季已經發生過一次。二是原物料價格波動直接吃掉毛利。三是股本稀釋，2027年稅後每股盈餘32.89元與稀釋後29.95元差距約9%，而目標價是用稀釋後數字乘以17倍推算。若併購綜效、NCRV訂單百億元營收貢獻或智慧零售平台延後兌現，評價基礎就會鬆動。
常見問題
這份報告給 樺漢（6414）的評等與目標價是什麼？
評等為「買進」。報告列出的參考目標價為 510 元。這些都是報告發布當時的第三方券商觀點、非本站建議。
閱讀這份研究時應優先追蹤什麼？
讀這份研究要優先追蹤毛利率而不是營收：訂單與月營收已經證明成長，真正的關鍵是智慧軟體與方案這類高毛利業務的占比能否回升，把毛利率從19%出頭推向報告假設的20%以上。 後續仍應以公司公告、財報與法說資料逐項核對。
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