研究文章 · 胡連（6279）

胡連（6279）：淡季營收逆勢走高，台系券商維持買進、看到 147 元

券商觀點：續抱買進，六個月目標價 147 元

一家台系機構在完成公司拜訪後重申「買進」立場，並把六個月合理價位訂在新台幣 147 元，推估基礎約為 11 倍本益比、對應每股盈餘 13.40 元。

報告成稿當下股價報 123.5 元，意味著若行情走到目標區間，仍有將近 19% 的上檔空間；上述評等與目標價皆屬該台系券商的第三方研判，並非本站建議。

整體獲利估值路徑呈現逐年墊高，本益比隨獲利成長而下降，反映券商對未來兩年成長動能保持樂觀態度。

短線數據也替這份樂觀背書。第二季營收衝上 27.5 億元，季增與年增同步落在近三成，達成率高達 112%；光是 6 月單月就進帳 9.8 億元，幾乎追平以往旺季的水位。

體質面，2025 年股東權益報酬率為 15.36%、資產報酬率 8.42%、淨負債比率 42.52%；目前公司市值約 147 億元台幣（折合 4.59 億美元），在外流通約 1.19 億股，外資與董監持股分別約 5.3% 與 16.48%。

投資論點：訂單回溫、產品升級、海外開枝

券商的多方理由可歸納成三條主線。首先是動能翻揚——中國端在第一季消化完通路庫存後，客戶拉貨轉趨積極，再疊加海外訂單超乎預期，才造就第二季淡季不淡的成績；順著這股力道，第三季中國營收年增有機會站上 25% 以上，第四季更會是整年出貨最密集的一段。

其次是產品組合往高階挪移。今年高頻、高壓與保險絲盒等新品的貢獻，被上修到 9 至 10 億元，高於原先抓的 7 至 8 億元；同一時間，公司正把重心從單純的低壓連接器，導向區域化、模組化的線路管理方案，鎖定車燈與座椅等域控制應用，藉由拉高總成件比例來墊高單價與利潤，順勢化解原料變貴的壓力。

第三則是搭上中國車廠外移的順風車。胡連已取得比亞迪投產於印尼的五種新車款、其 PCB 保險絲盒的供應資格，隨當地產能逐步開出，認列高峰預期集中在第四季以及 2027 至 2028 年；越南基地則將在第四季到 2027 年間，擴大供應美系電動車客戶、增幅上看五成。

跨越南、印尼與歐洲的多點布局，除了稀釋單一地緣風險，也讓公司能就近服務外移的中國車廠，同時評估具垂直整合綜效的併購標的。宏觀面上，中國自主品牌在外銷市場氣勢強勁——光是 5 月，自主品牌乘用車出口年增幅就衝到八成三上下——替胡連的客戶結構添了一層支撐。

風險：客戶與地域集中、原料與併購變數

看多之餘，仍有幾道隱憂。其一，中國內需車市整體量能承壓，胡連的成長高度綁在客戶外銷力道與海外設廠進度上。其二，銅、塑膠等原物料若持續走高，會侵蝕毛利，得靠新品放量與結構升級來抵銷。其三，營收約七成押在中國，客戶與區域的集中度都偏高。

其四，仍在評估中的併購案尚未拍板，並未計入今明年財測，執行順利與否將牽動財測上修的彈性。其五，印尼、越南新廠的爬坡與認列若延後，會打亂營收貢獻的節奏。

整體看，這份台系券商報告刻畫的，是一家在中國車市逆風中，靠訂單回補、產品升級與海外落地來尋求突圍的連接器供應商。相關評等與目標價皆屬該台系券商的第三方研判，並非本站建議，投資人仍應對照自身情況獨立判斷。

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