研究文章 · 中磊（5388）

中磊（5388）接單暢旺帶動財測上修，台系券商評等買進、目標價 110 元

台系券商觀點：給予買進，六個月目標價設在 110 元

台系券商對中磊維持「買進」評等，六個月目標價訂為每股新台幣 110 元，估值方式是以 2026 年預估每股盈餘的 15 倍推算。若對照報告出爐當時 82.40 元的收盤價，這個目標位置對應約 33.5% 的潛在上檔空間。目標價往上修正的主因，來自 2026 與 2027 兩個年度獲利預估的同步墊高。

就核心數字而言，該券商同步調高中磊未來兩年度的財測，整理如下表。

至於近期表現，中磊 2026 年首季繳出的 EPS 為 1.01 元，數字低於市場原先的期待，但報告分析，其本業經營成果實際上略勝預估，關鍵在於業外項目形成拖累。

展望第二季，該券商推估單季營收約 186.95 億元，季對季增加約 12.3%、與去年同期相比則跳升約 53.1%，換算單季稅後每股盈餘約 1.81 元，動能有望重新走揚。

在獲利品質方面，報告不諱言存在幾項隱憂。2026 年毛利率預估約 13.8%，不僅低於 2025 年的 15.69%，也較前一次估計值下修。同時，公司存貨規模自 2025 年第四季的約 194.65 億元，一路增加到 2026 年首季的約 229.32 億元，存貨週轉天數（DOI）則由 122 天延展至 134 天。

財務體質上，2025 年股東權益報酬率（ROE）為 7.45%、資產報酬率（ROA）2.66%，淨負債比率約 67%。

上表可見，中磊 EPS 由原估 6.77 元上修，調升幅度約 8.3%；營收較前一年成長 38.9% 左右，稅後淨利年增幅逾八成；隔年營收與每股獲利可望同步再攀升，維持向上的成長斜率。

成長邏輯：訂單基礎穩固、營收拚寫新猷

支撐這份報告偏多立場的關鍵，是中磊目前握有的訂單相當充沛、後續出貨排程清晰。該券商研判，最遲到 2026 年第三季，中磊單季營收就有機會刷新歷來紀錄，第二季也具備改寫同期最佳的實力。

就產品結構看，寬頻 CPE 約貢獻五成九的比重，其餘由物聯網與基礎建設、企業網通補足；下游主要對接歐美規模龐大的電信及有線寬頻業者，這類供應關係相對穩固、不易被輕易替換。

針對市場高度關切的記憶體供應吃緊問題，報告指出中磊已提前把 2027 年上半年所需的記憶體料件囤妥，並開始就該時段的訂單進行洽談，記憶體漲價衍生的成本估計能夠向客戶端反映，減輕壓力。

另一個觀察重點是毛利率較高的 DAA 新產品，被視為帶動獲利率回穩的要角；只是由於交貨時程延後，這項產品在 2026 年的營收占比，已從原本設定的一成，調降至不到 5%，較顯著的出貨放量得等到 2027 年才會浮現。競爭態勢上，中磊訴求軟韌體與硬體整合開發加上客製化能力，市場上主要與啟碁、智易正面交鋒。

風險：毛利率壓力與庫存去化

投資人仍應正視幾個潛在變數。其一，DAA 新品的交付進度若持續往後推，將稀釋毛利率回升的力道；而毛利率本身也因成本墊高而受抑，報告預期第二季之後的改善幅度有限，全年數字較前次估計調降。

其二，為因應接單而預先堆高的存貨與拉長的週轉天數，一旦終端需求不如預期，恐轉化為庫存包袱。

零組件端的記憶體等料件缺料及價格波動，同樣是左右獲利的不確定因子。法律層面上，中磊的德國子公司近期成為華為興訟的對象，報告評估，由於德國市場貢獻的營收比重極小、牽涉的產品範圍有限，對整體營運的衝擊幾乎可以忽略，惟仍值得後續留意進展。

中磊的成長劇本奠基於旺盛的接單動能，能否順利兌現，端視新品放量、成本轉嫁與去化庫存的實際落地成效。

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