研究文章 · 中磊(5388)

中磊（5388）接單暢旺帶動財測上修，台系券商評等買進、目標價110元

台系券商觀點：給予買進，六個月目標價設在110元

台系券商對中磊維持「買進」評等，六個月目標價訂為每股新台幣110元，估值方式是以2026年預估每股盈餘的15倍推算。若對照報告出爐當時82.40元的收盤價，這個目標位置對應約33.5%的潛在上檔空間。目標價往上修正的主因，來自2026與2027兩個年度獲利預估的同步墊高。

就核心數字而言，該券商把中磊2026年全年EPS由前次估計的6.77元，調高到7.33元，幅度約8.3%；相對應的全年營收看到約749.83億元，較前一年成長38.9%左右，稅後淨利則預估落在21.96億元，年增幅逾八成。時序拉到2027年，營收估值進一步墊高至約798.21億元，每股獲利可望攀抵9.22元，維持向上的成長斜率。

至於近期表現，中磊2026年首季繳出的EPS為1.01元，數字低於市場原先的期待，但報告分析，其本業經營成果實際上略勝預估，關鍵在於業外項目形成拖累。展望第二季，該券商推估單季營收約186.95億元，季對季增加約12.3%、與去年同期相比則跳升約53.1%，換算單季稅後每股盈餘約1.81元，動能有望重新走揚。

在獲利品質方面，報告不諱言存在幾項隱憂。2026年毛利率預估約13.8%，不僅低於2025年的15.69%，也較前一次估計值下修。同時，公司存貨規模自2025年第四季的約194.65億元，一路增加到2026年首季的約229.32億元，存貨週轉天數（DOI）則由122天延展至134天。財務體質上，2025年股東權益報酬率（ROE）為7.45%、資產報酬率（ROA）2.66%，淨負債比率約67%。

成長邏輯：訂單基礎穩固、營收拚寫新猷

支撐這份報告偏多立場的關鍵，是中磊目前握有的訂單相當充沛、後續出貨排程清晰。該券商研判，最遲到2026年第三季，中磊單季營收就有機會刷新歷來紀錄，第二季也具備改寫同期最佳的實力。就產品結構看，寬頻CPE約貢獻五成九的比重，其餘由物聯網與基礎建設、企業網通補足；下游主要對接歐美規模龐大的電信及有線寬頻業者，這類供應關係相對穩固、不易被輕易替換。

針對市場高度關切的記憶體供應吃緊問題，報告指出中磊已提前把2027年上半年所需的記憶體料件囤妥，並開始就該時段的訂單進行洽談，記憶體漲價衍生的成本估計能夠向客戶端反映，減輕壓力。另一個觀察重點是毛利率較高的DAA新產品，被視為帶動獲利率回穩的要角；只是由於交貨時程延後，這項產品在2026年的營收占比，已從原本設定的一成，調降至不到5%，較顯著的出貨放量得等到2027年才會浮現。競爭態勢上，中磊訴求軟韌體與硬體整合開發加上客製化能力，市場上主要與啟碁、智易正面交鋒。

風險：毛利率壓力與庫存去化

投資人仍應正視幾個潛在變數。其一，DAA新品的交付進度若持續往後推，將稀釋毛利率回升的力道；而毛利率本身也因成本墊高而受抑，報告預期第二季之後的改善幅度有限，全年數字較前次估計調降。其二，為因應接單而預先堆高的存貨與拉長的週轉天數，一旦終端需求不如預期，恐轉化為庫存包袱。

零組件端的記憶體等料件缺料及價格波動，同樣是左右獲利的不確定因子。法律層面上，中磊的德國子公司近期成為華為興訟的對象，報告評估，由於德國市場貢獻的營收比重極小、牽涉的產品範圍有限，對整體營運的衝擊幾乎可以忽略，惟仍值得後續留意進展。綜合來看，中磊的成長劇本奠基於旺盛的接單動能，能否順利兌現，端視新品放量、成本轉嫁與去化庫存的實際落地成效。

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