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京元電子（2449）：AI 測試需求升溫，美系券商上調目標價至 388 元

京元電：卡在 AI 運算供應鏈關鍵測試環節

專注於半導體測試與燒機服務的京元電子（2449），近期因人工智慧晶片測試需求的能見度提升而受到市場關注。

作為台灣專業測試代工龍頭，京元電同時承接繪圖處理晶片（XPU）、TPU 與伺服器級 CPU 的最終測試與燒機業務，正好卡在 AI 運算供應鏈的關鍵環節。

近期一份美系券商報告，針對其 AI 相關業務動能與產能擴張計畫，重新調整了對這家公司的評價，以下整理該份報告揭露的觀點與數字，供讀者參考，非任何買賣建議。

券商觀點：加碼評等，目標價自原目標價上調至 388 元

該份美系券商報告給予京元電子「加碼」（Overweight）評等，並將所屬產業定位為「具吸引力」（Attractive）。目標價由原本的每股新台幣 338 元上調至 388 元。

以報告發布時（2026 年 6 月 22 日收盤）股價 339 元計算，距目標價約有 14% 的上檔空間，對應約 26 倍的 2027 年預估本益比。

報告另提出牛熊三情境：樂觀情境目標價 475 元（隱含 31 倍本益比）、保守情境 245 元（16 倍本益比）。

此外，報告點出資本支出快速墊高：2025 年資本支出兩度上修至 370 億元，2026 年再跳增至 500 億元。

京元電目前市值約 4,169 億元，流通在外股數約 12.3 億股；估值模型的關鍵假設包括權益成本 9.8%、中期成長率由 10.5% 上調至 11.5%、永續成長率 3.0%。

本次同步上修 2026 至 2028 年 EPS，幅度分別約 1%、4%、6%；營收年增率 2026 年維持約 40%，2025 至 2028 年年複合成長率約 38%，毛利率預估亦逐年走高，主要財測如下：

EPS、營收與毛利率同步走高，反映該券商對京元電未來三年獲利成長的信心，成長重心明顯集中在 2027 年之後。

投資論點：AI 測試需求全面放量的三個理由

該報告的核心論點圍繞 AI 測試需求的放大。首先，最大客戶新一代 R 系列 XPU 因散熱設計挑戰，燒機時間預估由原先 3 小時倍增至 5 至 6 小時，測試需求隨之放大，估可帶動 2026 年營收約 3 至 5% 的上檔，市場先前憂心的 R 系列遞延疑慮也隨之消除。

R 系列預計於 2026 年第二季末開始貢獻、第三季快速放量，加上 B 系列 XPU 維持動能、Google 3 奈米 TPU 導入，以及智慧型手機傳統旺季，共同推升第三季營收季增至少 15%。

其次，來自最大客戶的 CPU 需求快速升溫。報告指出，V 系列 CPU 效能優於 x86 架構，該客戶並指引當年度 V 系列 CPU 營收上看 200 億美元，而京元電幾乎包辦該 CPU 近 100% 的最終測試與燒機，估 CPU 需求在 2026、2027 年各占總營收 8 至 10%。

合計 Google 相關（TPU 加 CPU）需求約占 2026 年總營收 10%，全部 CPU 需求（含 Google）2026 年合計可望超過總營收 15%。

整體而言，AI 相關業務營收占比將由 2025 年約 25 至 30%，提升至 2026 年逾 35%，來自最大客戶的整體營收占比 2026 年估逾 40%。

在競爭格局上，報告認為京元電市占優勢可望維持：競爭對手 ASE 需仰賴 Advantest 的燒機設備、產能吃緊且燒機成本較高，僅能成為大客戶最終測試的次要第二來源（占比低於 20%），而京元電以自製燒機爐具取得成本優勢。

因應新一代晶片測試時間拉長與美系大客戶需求上升，公司也可能在 2026 至 2027 年於台灣或美國進一步擴產，帶來額外營收上檔。

風險：新品時程遞延與高資本支出兩大變數

該報告同時列出多項風險。其一，最大客戶 R 系列等新一代 XPU 若量產或導入時程再度遞延，將壓縮 2026 至 2027 年營收動能；其二，AI GPU 最終測試市占若在 2027 年前流失，將衝擊核心成長動能（此為保守情境假設）。

其三，若邏輯半導體庫存修正時間拉長、非 AI 消費性測試需求疲弱，測試機台嚴重稼動不足將導致毛利率明顯收縮；其四，美中貿易緊張持續、5G 智慧型手機滲透率不如預期，也可能拖累非 AI 測試需求。

最後，2026 年高達 500 億元的資本支出持續墊高，若終端需求不如預期，恐同時影響獲利與產能稼動率。

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