研究文章 · 桂盟(5306)

桂盟（5306）評等獲台系券商上修至買進，鏈條本業訂單轉強是主因

台系券商的看法：上修評等、目標價設在 NT$103

有台系券商將桂盟的投資建議上調為「買進」，並訂出未來六個月 NT$103 的目標價位；此價位是以約 15 倍本益比乘上該行預估的 2026 年每股盈餘得出。對照報告完成當日 NT$86.1 的收盤水準，往上約有 19.63% 的價差空間。以上為該台系券商的第三方觀點，非本站建議。

短期數字方面，桂盟今年第一季合併營收為 13.41 億元，較去年同期增加 5.25%，毛利率落在 41.83%；不過稅後淨利僅 2.26 億元，年減幅度達 42.37%，換算每股盈餘 1.79 元。須說明的是，去年首季公司帳上入帳了蘇州廠遷移的一次性補償約 2.38 億元，把當時獲利基準抬高，因此今年首季淨利年減四成多，並不等於本業真的走弱。毛利率較去年同期少約 1.2 個百分點，原因出在汽車正時系統表現不佳、鏈條產品這季以中低階與入門機種居多，加上鏈條以外的「三件套」占比上升。

拆到各條產品線，第一季鏈條本業年增 10.5%、占整體營收約 75.1%，是唯一交出成長的品項；其餘則普遍收縮——汽車產品年減 17%、占比 12.1%，摩托車品項年減 27.3%、占比僅 3%，車庫門相關年減 6.7%、占比 7.3%。在自行車零組件裡，售後（AM）通路第一季貢獻約 33.6%，明顯高於去年全年的 28.1%。

至於整年度財務藍圖，該台系券商估計桂盟 2026 年合併營收約 50.99 億元、年增約 9%，營業利益約 11.21 億元，稅後淨利約 8.63 億元、年減約 10.62%，每股盈餘 6.85 元。再往後看一年，2027 年營收有機會續增到 54.07 億元、年增 6.04%，稅後淨利回到 9.51 億元、年增 10.2%，每股盈餘 7.54 元。全年毛利率預估可回升至約 43%，高於首季水準；考量公司營收有兩五到三成以美元收款，目前匯率條件對獲利屬加分。就估值來說，眼下本益比約落在 12 至 13 倍，低於過往約 15 倍的平均。財務體質方面，2025 年 ROE 為 11.22%、ROA 7.13%，淨負債比率 35.83%。以上估計均為該券商觀點。

投資論點

券商願意上調評等，核心是押注鏈條本業的接單力道實質翻正。去年這塊業務因為基期已探底，加上外銷歐美的售後市場靠著自行車保有量累積持續進補，以及中國內外銷製造端需求由谷底翻升，使得第一季鏈條營收由黑翻紅、寫下雙位數增幅，成為這輪評價修正的起點。

第二層邏輯在毛利。營收回填後產能利用率跟著往上，配合美元計價比重高、匯率環境相對有利，全年毛利率有條件從首季位置逐季墊高。桂盟長年維持按季配息習慣，2025 年現金殖利率約 4.22%，替股價提供一層評價緩衝。而以本益比僅約 12 至 13 倍、明顯低於歷史均值 15 倍的現況來看，該報告推論一旦獲利重回成長軌道，估值有望脫離低檔往上重估。

不過各產品線走勢分歧：鏈條本業全年估雙位數成長；車庫門下半年可望優於上半年、占比拉高到 8% 至 10%；汽車正時系統因第二季後需求回穩，全年大致打平；摩托車鏈條則市況未見改善，營收預期仍在往下。

風險提醒

想參與這檔的投資人，有幾件事需要放在心上。第一，去年同期夾帶了蘇州廠遷廠補償這類一次性業外進帳，把比較基準墊高，導致今年稅後淨利在帳面上呈現年減，看數字時要把這層因素扣掉再判斷。第二，摩托車鏈條景氣尚未落底，營收預期還要再探；汽車正時系統則有去年基期偏高、通路庫存偏多的包袱，需求何時真正回神仍待觀察。第三，既然美元計價占比不低，一旦匯率往反方向走，獲利也會跟著被侵蝕。

總結來看，桂盟這波評價轉向，是建立在鏈條本業訂單重回成長的基礎之上。這股動能能不能延續、其餘產品線能否止穩回升，會是後續驗證此論點成立與否的關鍵觀察點。

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