研究文章 · 桂盟（5306）

桂盟（5306）評等獲台系券商上修至買進，鏈條本業訂單轉強是主因

約 7 分鐘讀完報告日期 2026-07-09台系券商研究報告改寫

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桂盟（5306）為全球自行車鏈條產量龍頭，鏈條主業首季接單重回正軌。台系券商據此將投資評等上修至買進，給出六個月 NT$103 目標價，較當時收盤價約有 19.63% 空間。首季稅後淨利雖年減逾四成，主因是去年一次性補償墊高基期，本業實際成長。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。

券商觀點卡

有台系券商將桂盟的投資建議上調為「買進」，並訂出未來六個月 NT$103 的目標價位；此價位是以約 15 倍本益比乘上該行預估的 2026 年每股盈餘得出。對照報告完成當日 NT$86.1 的收盤水準，往上約有 19.63% 的價差空間。

期間	營收（億元）	年增	毛利率	稅後淨利（億元）	EPS（元）
第一季	13.41	5.25%	41.83%	2.26	1.79
2026 全年（估）	50.99	約 9%	約 43%	8.63	6.85
2027 全年（估）	54.07	6.04%	-	9.51	7.54

須說明的是，去年首季公司帳上入帳了蘇州廠遷移的一次性補償約 2.38 億元，把當時獲利基準抬高，因此今年首季淨利年減四成多，並不等於本業真的走弱。

毛利率較去年同期少約 1.2 個百分點，原因出在汽車正時系統表現不佳、鏈條產品這季以中低階與入門機種居多，加上鏈條以外的「三件套」占比上升。

拆到各條產品線，第一季鏈條本業年增 10.5%、占整體營收約 75.1%，是唯一交出成長的品項；其餘則普遍收縮——汽車產品年減 17%、占比 12.1%，摩托車品項年減 27.3%、占比僅 3%，車庫門相關年減 6.7%、占比 7.3%。

在自行車零組件裡，售後（AM）通路第一季貢獻約 33.6%，明顯高於去年全年的 28.1%。

全年營業利益約 11.21 億元，惟稅後淨利年減約 10.62%；隔年稅後淨利估年增 10.2%，考量公司營收有兩五到三成以美元收款，目前匯率條件對獲利屬加分。

就估值來說，眼下本益比約落在 12 至 13 倍，低於過往約 15 倍的平均。財務體質方面，2025 年 ROE 為 11.22%、ROA 7.13%，淨負債比率 35.83%。以上估計均為該券商觀點。

券商願意上調評等，核心是押注鏈條本業的接單力道實質翻正。去年這塊業務因為基期已探底，加上外銷歐美的售後市場靠著自行車保有量累積持續進補，以及中國內外銷製造端需求由谷底翻升，使得第一季鏈條營收由黑翻紅、寫下雙位數增幅，成為這輪評價修正的起點。

第二層邏輯在毛利。營收回填後產能利用率跟著往上，配合美元計價比重高、匯率環境相對有利，全年毛利率有條件從首季位置逐季墊高。桂盟長年維持按季配息習慣，2025 年現金殖利率約 4.22%，替股價提供一層評價緩衝。

以本益比僅約 12 至 13 倍、明顯低於歷史均值 15 倍的現況來看，該報告推論一旦獲利重回成長軌道，估值有望脫離低檔往上重估。

不過各產品線走勢分歧：鏈條本業全年估雙位數成長；車庫門下半年可望優於上半年、占比拉高到 8% 至 10%；汽車正時系統因第二季後需求回穩，全年大致打平；摩托車鏈條則市況未見改善，營收預期仍在往下。

想參與這檔的投資人，有幾件事需要放在心上。第一，去年同期夾帶了蘇州廠遷廠補償這類一次性業外進帳，把比較基準墊高，導致今年稅後淨利在帳面上呈現年減，看數字時要把這層因素扣掉再判斷。

第二，摩托車鏈條景氣尚未落底，營收預期還要再探；汽車正時系統則有去年基期偏高、通路庫存偏多的包袱，需求何時真正回神仍待觀察。第三，既然美元計價占比不低，一旦匯率往反方向走，獲利也會跟著被侵蝕。

桂盟這波評價轉向，是建立在鏈條本業訂單重回成長的基礎之上。這股動能能不能延續、其餘產品線能否止穩回升，會是後續驗證此論點成立與否的關鍵觀察點。

台系券商為何把桂盟（5306）評等上修至買進？

依該台系券商報告，核心理由是鏈條本業的接單力道實質翻正。去年這塊業務基期已探底，加上歐美售後市場受惠自行車保有量累積持續進補、中國內外銷製造端需求由谷底翻升，第一季鏈條營收由黑翻紅、寫下雙位數增幅，成為評價修正的起點。此為券商第三方觀點，非本站建議。

桂盟第一季淨利年減逾四成，代表本業轉弱嗎？

不必然。去年首季公司帳上入帳蘇州廠遷移的一次性補償約 2.38 億元，把當時獲利基準抬高，因此今年首季稅後淨利年減 42.37% 主要是基期因素。同期合併營收其實年增 5.25%，且鏈條本業年增 10.5%，看數字時宜把一次性進帳扣除再判斷。

投資桂盟（5306）要留意哪些風險？

報告點出三項：一是去年一次性遷廠補償墊高比較基準，帳面年減需扣除該因素再看；二是摩托車鏈條景氣尚未落底、汽車正時系統有高基期與通路庫存包袱，需求回神時點待觀察；三是美元計價占比不低，匯率反向波動會侵蝕獲利。投資請自行評估風險。

研究來源與聲明：本文為市場資訊整理，改寫自某台系券商於 2026-07-09 發布之研究報告的事實與觀點。其中評等「買進」、目標價 NT$103 均為該台系券商觀點，非本站投資建議。

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