研究文章 · 瑞儀（6176）

瑞儀（6176）背光龍頭遇逆風？某台系券商下修目標價至 98 元、評等轉中立的觀察重點

近期營運：面板出貨走弱疊加缺料壓力

先看最新的月營收表現。瑞儀 6 月合併營收為 36.93 億元，月增僅 0.4%、幾乎持平，但相比去年同期則年減 15.03%，衰退幅度不算小，反映出下游需求偏弱的現況。

拉長到單季，第二季（2Q26）營收約 110.78 億元，季減 8%、年減 11.8%，僅達到原先預估的 88%。券商分析，這一季的落後主要來自面板出貨量季減約 12%，其中筆電與監視器（MNT）產品的出貨同樣約下滑 12%，而缺料是關鍵變數，來源指向 IC 與記憶體等零組件供給吃緊。

並非全面走弱，報告提到車載與前光相關產品仍維持成長動能，是逆風環境中相對亮眼的一塊。獲利面上，第二季毛利率預估約 22.5%，單季 EPS 約 1.98 元。

全年獲利下修，估值明顯低於市場共識

往後看第三季（3Q26），券商預估營收約 107.8 億元，季減 2.6%、年減 14.1%，動能仍未明顯回溫；毛利率預估微降至 22.1%，單季 EPS 約 1.90 元。今年第一季（1Q26）曾受惠美系客戶筆電新機拉貨，單季出貨一度季增 20%，顯示需求並非全無支撐，只是後續動能轉弱。

全年來看，上半年營收約年減 6%。券商將 FY26 營收預估設在 447.41 億元、年減 8.3%，FY27 進一步降至 412.12 億元、年減 7.9%，較 FY25 的 487.83 億元（年減 5.5%）延續下行趨勢。

上表可見，該券商的獲利估值明顯低於市場共識，FY26 與 FY27 的 EPS 預估都比共識保守，態度相對謹慎；相較 FY25 的 9.40 元，兩年 EPS 預估也明顯縮水，且 FY25 稅後淨利本身已年減 40.2%。

估值與股利：目標價下修的邏輯

在估值調整上，券商把目標本益比由 11.5 倍上調至 12 倍，但因獲利預估下修，最終目標價仍由 105 元降至 98 元。報告說明，12 倍 PE 對應 FY26 獲利，屬於該公司歷史評價的中間水準，並非特別樂觀或悲觀的定價。

股利部分，預估 FY26 每股現金股利約 3.3 元、FY27 約 3 元。其他參考數據方面，公司流通在外股數約 4.65 億股，市值約 421.3 億元台幣，外資持股率約 35.84%，52 週股價高低區間為 139.27 元至 85.59 元，FY26 預估淨值報酬率（ROE）約 10.4%，本益比則從 FY25 的 9.6 倍升至 FY26 的 11.1 倍。

長線題材與風險：OLED 是雙面刃

長線題材上，瑞儀布局了幾個新方向。AR 光波導鎖定歐洲與北約軍工產業，Metalens（超穎透鏡）的應用則橫跨車用、穿戴、手機與機器人等領域，想像空間不小。但券商也提醒，這些新事業在 2026 與 2027 年預期都還沒有明顯貢獻，實質營收要看 2028 年才可能顯現，短期內較難成為股價的主要驅動力。

風險面則有兩點需要留意。其一是整體終端需求疲弱，可能持續壓抑出貨；其二是 OLED 面板加速擴張，恐侵蝕瑞儀在傳統背光模組的本業市佔，報告特別點出 2027 年的出貨受 OLED 影響會較大。這也是評等維持中立、而非更積極的核心原因之一。

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