研究文章 · 貿聯-KY（3665）
貿聯從高速銅纜走向光連接（3665）：客戶財報能證明到哪一步
某美系券商從客戶規格升級推論貿聯機會，但客戶收入不能直接當作貿聯訂單。 本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。
券商觀點卡
- 研究來源
- 某美系券商
- 報告日期
- 2026-09-02
- 第三方評等
- Overweight
- 第三方目標價
- TWD 3665
- 資料性質
- 第三方券商觀點、非本站建議；評等與目標價是報告當時的判斷。
供應鏈研究先辨認收入屬於誰
某美系券商九月二日以高速連接客戶Credo最新財報，檢查貿聯的成長論點。來源所列截至七月季度營收四點七九億美元、非一般公認會計準則毛利率百分之六十八，均屬Credo而非貿聯。這類供應鏈對照有助於理解需求方向，但兩家公司承接的產品環節、成本與利潤率不同，不能把客戶財報直接移植到代工供應商。
報告認為客戶財報與展望大致符合原先預期，因此對貿聯投資論點的影響仍是維持，而不是宣布貿聯已取得新的一筆確定大單。這項界線很重要：同一場財報可能驗證產業需求延續，卻沒有提供足夠資料量化供應商的訂單分配與認列時間，文章不為此自行估算貿聯新增收入。
高速主動電纜的成長來自規格和滲透
券商認為主動式電纜的規格提升，以及向更多大型雲端和新興雲端客戶滲透，對貿聯具正面意義。報告轉述Credo預期一點六T主動電纜可能於二〇二七會計年度下半年開始出現貢獻。這是客戶端的產品進度展望，不是貿聯已完成全部驗證或量產的公告。
這條需求邏輯不僅是資料中心數量增加，還包含機櫃間連線速度更高、線材功能與設計要求提升。本文的分析是，規格提高有機會增加每條連線的價值，但若競爭、平台切換或客戶改用其他傳輸形式，原有供應商未必能等比例受益。高速互連的營收必須同時看單位內容與實際採用規模。
光通訊快速成長不能全部歸給貿聯
客戶展望預期二〇二七會計年度總營收年增超過百分之八十五，光通訊收入超過六億美元，光學數位訊號處理、矽光子及相關產品各自有成長計畫。這些是客戶自己的產品組合，不能推定全部經過貿聯，也不能將同一光學收入再加進貿聯模型，否則會產生明顯重複計算。
對貿聯較直接的延伸，是來源看好主動式光纜機會，並引述客戶預期二〇二八會計年度開始產生初期收入。初期收入與成熟大規模貢獻仍有距離，技術認證、量產良率及客戶導入順序都會影響最後結果。報告沒有提供貿聯在此項目的確定份額，本文保留這個資訊限制。
貿聯自身模型有更廣的成長支柱
券商對貿聯的正向立場不只依賴主動電纜，也包括資料與電力互連，以及半導體資本設備。這些業務共同連結到人工智慧基礎設施擴張，但訂單循環未必完全一致。例如設備客戶通常需要先投資建置，資料中心線纜則隨系統交付放量，不能假設所有產品在同一季度一起加速。
來源預估貿聯二〇二六及二〇二七年營收分別約一千零十九點五三億元、一千五百一十五點一六億元，每股盈餘六十九點七七元及一百二十點七七元。這些是貿聯的券商模型，與前述美元客戶數據不同。閱讀時要確認每個數字的公司、貨幣與年度，避免將不同來源的成長假設混成一個看似更大的市場。
高估值需要高速採用真正兌現
券商維持優於大盤與三千六百六十五元目標價，估值方法採二〇二七年約三十倍本益比，並以較高的多年獲利成長支持溢價。這表示目標價對未來盈餘和市場給予的倍數都有要求，而不是只要客戶營收增加便能自動實現。當採用速度落後，兩個估值支柱可能一起受影響。
原報告列出主動電纜滲透不如預期、競爭升高、人工智慧資本支出放緩、半導體設備成長較弱及汽車產業持續疲軟等風險。後續最有意義的檢查，是貿聯自身營收與毛利是否跟上產品升級，以及光纜機會是否跨過初期驗證階段。客戶正向展望是支持證據，不是替供應商承諾獲利。
常見問題
這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？
不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。
第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。