研究文章 · 景碩(3189)

景碩（3189）：美系券商維持買進評等，5 月自結獲利揭示載板獲利體質轉強

導言

景碩科技（3189.TW）以 IC 載板為主業，同時經營 ABF 與 BT 兩類基板，營運節奏向來跟著高速運算、封裝與終端裝置的需求循環擺動。公司近期揭露了 5 月的自結（尚未經會計師查核）成績，該月每股純益達到新台幣 0.91 元，這個單月數字讓外界重新盤點它的獲利趨勢。

一份出自美系券商的追蹤報告，就以這份月報為切入點，重新檢視景碩的獲利結構與合理股價區間。以下把該報告的判斷與背後邏輯做一個整理，提供讀者作為第三方觀點的參考。

券商觀點：評等、目標價與關鍵數字

在評等上，這家美系券商對景碩維持「買進（Buy）」的立場，並把十二個月目標價定在新台幣 400 元。不過有一個現象值得先點出來：報告成文當天（2026 年 6 月 23 日），景碩收在新台幣 727 元，公司市值換算約為新台幣 3,830.68 億元、折合約 120.89 億美元。把目標價和當日股價擺在一起看，隱含的股價變動空間其實是負的，約 -45.0%；再把大約 0.2% 的股利殖利率算進去，該券商估算的預期總報酬約落在 -44.7%。也就是說，儘管評等掛的是正向的「買進」，其目標價卻明顯低於市價，這中間的張力讀者需要自己拿捏。

至於這 400 元怎麼算出來的，報告走的是現金流量折現（DCF）路線。折現用的加權平均資金成本約設在 12.8%，而這個數字的推導，是把三項參數組合起來得到的——分別是約 4.3% 的無風險報酬（取今年以來十年期公債殖利率的平均）、7% 的市場風險溢酬，以及 1.38 的 Beta。至於模型的長線假設，則設定營收長期年成長約 1.5%，並預期營業利益率到 2028 年可達 21.1%、之後再緩步墊高。若換成估值倍數來看，這個目標價大約等於 2026 與 2027 年預估每股盈餘的 42 倍與 25 倍，對應的股價淨值比則約為 5.0 倍與 4.2 倍。

報告真正著墨的焦點，是 5 月自結每股盈餘 0.91 元這個訊號。原本該券商與市場共識對景碩第二季（2Q26）每股盈餘的預估，分別是新台幣 1.74 元與 2.02 元；用 5 月單月的自結獲利反推，該券商研判，在排除匯兌損益等業外因素干擾後，公司很可能從第二季起就進入毛利率或營業利益率明顯放大的階段，獲利含金量正在往優於原估的方向移動。

投資論點

支撐這份正向看法的核心，落在載板產品結構的向上升級，以及報價走揚這兩條線索上。

先看 5 月獲利為何跳出預期。該券商傾向把主因歸給 ABF 或 BT 載板的產品組合優化，而不是單靠出貨數量堆出來的。就 ABF 這一塊，報告認為景碩同時吃到三股順風：稼動率往上、產品配比變好，再疊加 ABF 售價的一波波調升，三者合力把獲利往上推。

再看產業面的變化。該券商的供應鏈訪查發現，由於 ABF 的獲利水準較優、接單能見度也拉得比較遠，有些同業寧可把手上一部分 BT 產能改造成 ABF 產線。這種供給側的挪移，等於間接讓 BT 載板的供需狀況變得健康，再配上報價上揚，該券商因此判斷景碩的 BT 業務也可能繳出比預期更好的成績、形成向上的意外。

在中期動能方面，報告特別提到 Vera CPU 相關拉貨的增溫，有望帶動 ABF 的需求，加上 BT 獲利同步改善，未來幾季景碩的毛利與整體獲利體質仍有進一步走高的餘裕。綜合起來，該券商認為需求與獲利最糟的階段已成過去式，理由是需求正在回升，而產業對供給的控管也比過去更有紀律，使得供需的天平逐漸倒向對供應端較為友善的一側。

必須再次強調，以上皆屬這家美系券商的推論與判讀，非本站立場。特別是它的目標價落在市價之下這一點，等於暗示即使營運敘事偏多，該券商在估值層面仍看到需要修正的距離；營運面的樂觀與估值面的保守，兩者不應混為一談。

風險

報告也並列了幾項可能讓上述劇本落空的變數：

智慧型手機需求走弱：若手機終端買氣不如預估，相關載板的出貨與獲利都會受到壓抑。

ABF 動能不足或供給過剩：ABF 是整套論述的支柱，一旦其需求動能轉弱、或市場出現產能過剩，獲利率擴張的故事便可能改寫。

AiP（天線封裝）挹注低於預期：若 AiP 業務的貢獻不及原本估算，整體成長組合也會被拖累。

這幾項風險之間並非各自獨立，終端需求、載板報價與產能安排彼此牽連，讀者宜把偏多的營運敘事與偏謹慎的估值判斷放在一起衡量。

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