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全新（2455）基板卡關鬆綁、漲價效應發酵，台系券商調升獲利預估並喊出更高目標價

券商觀點：維持買進評等，六個月目標價喊到466元

一家台系機構的報告延續「買進」評等立場，並把六個月合理價位從原本的393元一路拉高到466元。估值基礎也一併換了倍數——先前套用2027年預估獲利的約47倍本益比，這次改用約52倍來估算。對照報告產出時約369元的股價，換算後的上漲空間大約落在26%左右。就基本盤而言，公司市值約當688億元，外資手上握有約26%的股份；回顧2025年，股東權益報酬率（ROE）約16.5%，資產報酬率（ROA）則約11.8%。

獲利數字上，該報告把2026年每股盈餘（EPS）預估從5.39元往上修到5.94元，2027年也從8.36元提高至8.97元。營收面，2026年看到約44.64億元、相當於年增約32%，對應毛利率約42.3%；到2027年，營收規模估計擴大到約58.38億元、再成長約31%，毛利率同步墊高到約44.8%。稅後獲利方面，2026年約10.98億元、幾乎是前一年的兩倍（年增約100%），2027年約16.58億元、年增約51%。

拆到單季來看，報告對2026年第二季的預估是營收約10.11億元，較前一季增加約5%、比去年同期成長約42%，該季毛利率約41.2%，單季稅後EPS約1.29元。至於產品結構，2026年首季微電子貢獻約七成一、光電子約占兩成九。

投資論點：谷底大致確立，獲利品質可望往上走

整份報告的立論支點，落在「原料供給不再卡脖子」這件事上。中國生產的InP基板已在6月初拿到輸出核可、著手交貨，那段長期困住光電子事業的缺料窘境因此鬆綁。券商研判首波進來的量體，粗估足以應付一到一個半季的用料需求，換句話說，短線上最難熬的階段大致翻過去了。另一個加分點在於價格——中系InP基板的報價比日本、德國同業更低，一旦順利放進產線，反而可能墊高光電子部門的獲利成色。報告並推估2026年第二季光電子營收有機會拉回到約1至1.2億元的區間，並自該季起開始靠中國基板挹注獲利。

微電子這一塊，因為鎵原料一路走揚，全新的GaAs基板在4月先漲過一輪，6月又接著啟動第二波調整。由於鎵、銦的期貨行情還在往上爬，報告認為未來仍留有再調價的餘裕。在整體供給偏緊、加上客戶端訂單排程相對明朗的情況下，公司把成本壓力往下游移轉的談判籌碼比較足，對毛利率是一股支撐力量。

把時間軸拉長，報告把成長引擎押在AI資料中心與光通訊需求上。隨著PD、LD、VCSEL，乃至200G PD、EML、CW Laser這些產品陸續放量出貨，光電子在整體營收裡的分量會愈來愈重，進而拉抬公司的獲利體質——這也正是券商願意給出偏高本益比倍數的核心理由。

風險：核准節奏與原料行情都是未知數

不過，這套偏多的劇本背後，還藏著幾個不能忽略的變數。第一，中國InP基板走的是分批放行的路子，接下來每一批核准的數量與時間點都還沒定數，料源能不能穩定供應仍要再看。第二，鎵、銦這類原料價格上下擺盪的幅度不小，成本轉嫁的速度和力度未必跟得上預期。第三，終端手機功率放大器（PA）以及韓系供應鏈那邊的需求增減，會牽動微電子事業的動能。第四，AI光通訊到底能拉出多少實際需求、新產品導入的時程會不會延後，一旦不如意，獲利成長的力道也會被打折。

綜合來看，這份台系券商報告勾勒的是「缺料解套＋漲價轉嫁＋AI長線題材」三股力量同時往前推的畫面，只是所有預估都建立在料源放行順暢、原料價格照劇本走的前提上。對投資人而言，把基板核准的進度與鎵、銦報價的變化列為後續盯盤的關鍵訊號，會是比較務實的做法。

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