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台積電（2330）：美系券商上調目標價，看好先進製程與 CoWoS 產能翻倍

台積電先進製程、CoWoS 產能全面翻倍，美系券商為何調升目標價？

在 AI 需求主導半導體循環的當下，台積電（2330，美股 ADR 代碼 TSM）作為先進製程與先進封裝的核心供應商，其產能規劃向來被視為觀察整個產業投資強度的風向球。

近期一份出自美系券商的深度個股報告，在實地走訪台積電在台灣的全部新廠之後，調升了對公司的財務預估與目標價，並提出一套聚焦於「產能翻倍、獲利加速」的多年期成長論述。以下依該報告內容整理其觀點、關鍵數字與風險提示，供讀者參考。

評等買進，目標價為何大幅調升？

這份美系券商報告維持對台積電的「買進（Buy）」評等，並將目標價由前次調升至台股每股新台幣 3,500 元、美股 ADR 每股 700 美元。

以報告當時股價新台幣 2,310 元、ADR 426.80 美元計算，距其目標價分別約有 52% 與 64% 的上檔空間，若計入股利，總報酬估計約 55% 與 67%。

在獲利與營運預估上，該行明顯較市場樂觀，具體財測數字如下：

從數據來看，該行對台積電 2026 年每股盈餘的預估高於市場共識的 98.4 元，並估計 2024 至 2027 年公司獲利年複合成長率將超過 30%。

該行的目標價評價基礎，是以 2027 與 2028 年平均本益比 20 倍與 25 倍推算而來。

先進製程與 CoWoS 產能同步翻倍，投資邏輯是什麼？

該報告的核心論述，建立在對台積電產能的實地觀察上。走訪台灣全部新廠後，該行上修年底先進製程與 CoWoS 先進封裝產能預估，具體規劃如下：

從產能規劃來看，先進製程與 CoWoS 產能同步放大，該行判斷 2027 年半導體設備投資有機會較前一年翻倍，2028 年仍維持雙位數成長。相對地，SoIC 於 2027 年上半年暫緩擴產，CoPoS 則要到 2028 年下半年 AP7P4 就緒前，僅維持約 3kwpm 的試產規模。

短期節奏上，該行看好台積電再度超出第二季毛利率指引，營收也可望優於公司自身財測，這股強勢動能可望延續至 2026 年下半年。該報告主張市場（彭博共識）低估了 2028 年營收與獲利的加速成長——共識反而預期後段年度趨緩，形成明顯的預期落差，這也是該行給予較高目標價的主要理由。

台南新廠延後、AI 需求能否撐滿新產能？

該報告將投資風險評等列為中等（Medium），並點出幾項需留意的變數。首先是量產進度：台南 Fab18 P10-12 的先進製程量產進度，較原先較積極的預估延後約 6 至 9 個月，可能使 2027 年底產能減少約 30 kwpm，N3 與 A16 各佔一半；P11、P12 的進度也可能較預期為慢。

其次，整套成長論點高度依賴新增產能能否被順利填滿。若 AI 或 CPU 需求不如預期、客戶拉貨放緩，獲利加速的假設便會受到影響。

此外，與 CoWoS 相關的 CPO、以及 AVGO 3.5D ASIC 需求若放緩，也會讓產能配置計畫存在變數。本文認為，這是一套「以需求持續強勁為前提」的樂觀推估，需求端一旦轉弱，評價基礎與獲利預估都可能被重新檢視。

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