卜蜂（1215）：首季獲利落底，台系券商上調評等至買進

台灣卜蜂（1215）近期召開法說會，市場聚焦今年獲利節奏與豬價、飼料成本兩大變數走向。一份台系券商報告在法說會後將評等上調至買進，並給予六個月目標價 NT$138。其核心論點為首季即為獲利谷底，隨豬價自低檔反彈、飼料成本壓力紓解，各季獲利可望逐季回升，穩定配息率則構成評價的下檔支撐。惟全年稅後淨利估仍年減約 22%，雞肉供過於求、原物料波動、疫病干擾與新廠貢獻遞延皆為變數。以上為該台系券商報告之觀點整理。本文僅為市場資訊整理，非投資建議。

券商觀點：評等上調、目標價 NT$138

該台系券商報告以卜蜂收盤價 NT$115.5 為基準，設定六個月目標價 NT$138，隱含上檔空間約 19.5%。目標價的推算基礎，是以 17 倍的 2026 年每股盈餘（EPS）估值計算而來。

在財務預估方面，報告估計卜蜂 2026 全年營收約 300.4 億元、年增約 5.7%；但受制於基期與成本因素，全年稅後淨利估約 23.85 億元、年減約 22%，換算全年 EPS 約 8.09 元。獲利仍呈年減格局，是這份報告在數字上並未迴避的事實。

不過，季度結構被視為重點。報告指出，首季（1Q26）營收 71.7 億元、年增 7.1%，稅後純益 3.7 億元、年增 47.1%，單季 EPS 1.26 元。全年毛利率預估約 19%、營益率約 10%，並預期各季獲利由第一季谷底逐季回升。此外，公司每年配息率約維持在 65% 至 70%，2025 年 ROE 約 26.5%、ROA 約 10%、淨負債比約 60%，屬於高股東報酬、財務槓桿偏中等的體質。

投資論點：谷底反彈與成本壓力紓解

券商報告的核心邏輯，是「今年首季就是獲利谷底」。報告認為，首季獲利之所以承壓，主要是豬價一度回落，使肉品平均售價下滑約 12%，往後幾季有機會觸底反彈。

支撐這項判斷的，是豬價的實際走勢。報告提到，5 月起豬價已由每公斤約 75 至 80 元反彈至 90 至 100 元，並預估下半年在供需回歸正常下，可維持在 95 至 100 元區間。供給面偏緊是關鍵：國內屠宰量逐年遞減，加上疫病使小豬育成率偏低，讓豬價獲得支撐。

成本端同樣被視為由逆風轉為順風。報告指出，飼料成本壓力自 3 月起，已透過每公斤調漲 0.4 元（4 月生效）反映；再加上 5 月後玉米、黃豆國際價格走跌，飼料事業利潤可望逐季回升，成為下半年獲利回補的另一條線。

在事業結構上，食品加工約占營收 21%，擴廠後月產能由 2500 噸提升至 3000 噸並已滿載。報告認為，公司持續開發新品、優化產品組合以拉高利潤，有助於彌補生鮮肉品的低毛利。至於長線布局，公司每年約以 20 億元資本支出投入種豬、種雞場，出豬量與市占率預期逐步提升。最後，穩定的配息率（約 65% 至 70%）被列為評價支撐，也是這份報告此次上調評等的理由之一。

風險：雞肉供過於求與疫病干擾

即便看法偏正向，報告也並未忽略風險。首先是雞肉市場，國內實際屠宰量每週約 600 萬羽，高於合理的 520 萬羽水準，供過於求使雞價大幅上漲的空間有限。其次是原物料與運費，玉米、黃豆及運價的波動，會直接影響飼料成本與整體毛利。

疫病則是難以預測的外部變數。非洲豬瘟等疫情可能干擾屠宰與供給節奏——去年底就曾因禁宰半個月，造成短期供給過剩、反而壓抑豬價，顯示供給面的波動未必總是利多。

在新產能方面，桃園豬肉分切廠今年僅屬試營運、貢獻有限，且需申請 CAS 與 HCCB 雙認證，預計要到 2027 年 3 月才會量產；投產後折舊也將墊高成本。整體而言，即便季度獲利可望逐季回升，全年稅後淨利估仍為年減約 22% 的格局，投資人在解讀「谷底反彈」題材時，仍需將全年基期的落差一併納入考量。

小結

綜合來看，這份台系券商報告的立論，建立在「首季落底、逐季回升」的營運節奏，以及豬價反彈、飼料成本壓力紓解兩大順風之上，並以穩定配息作為評價的下檔支撐，因而將評等上調至買進、目標價 NT$138。相對的，雞肉供過於求、原物料波動、疫病干擾與新廠貢獻遞延，則構成觀察這套劇本能否兌現的主要變數。以上皆為該報告之觀點陳述，讀者宜自行對照後續實際財報與豬雞價格走勢加以檢視。

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