研究文章 · 聯發科（2454）

聯發科可轉債不只是籌資（2454）：供應保障與客製晶片獲利的距離

約 5 分鐘讀完報告日期 2026-09-01更新日期 2026-09-08某美系券商研究改寫

本頁重點

某美系券商看好策略投資提高供應鏈調度能力，但放量、資金占用及股權稀釋必須一起理解。本文為第三方券商觀點、非本站建議；投資有本金損失風險。

券商觀點卡

某美系券商九月一日報告指出，聯發科完成三十九億美元海外可轉債發行，其中輝達認購三十五億美元，其餘由Alphabet與機構投資人參與。這項交易可增加公司資金彈性，也顯示生態系夥伴的合作意願；但融資本身不是產品銷售，不能直接算作客製化晶片業務收入或當年獲利。

來源列示轉換價格約新台幣四千五百一十三點七五元，較八月底參考價格溢價一成五；若到二〇三一年全部轉換，股東權益稀釋約百分之一點六七。此為假設全數轉換的效果，不是發行當日已經增加相同股份。讀者應分開看資金用途、可能轉股與每股盈餘，而不只關注大型科技公司認購的消息。

券商估計融資後淨現金可提高至約一百四十億美元，有利透過長約確保高頻寬記憶體與載板等緊缺零組件。這是券商的資產負債表推估與用途解讀，不是每一份長約都已簽完。聯發科若替需要服務的客戶準備材料，商業角色就可能從設計晶片延伸到供應鏈協調。

這項延伸可以提高每案參與價值，但也意味更多現金可能提前用於材料與產能。本文的分析是，讀者除了看收入規模，也要看存貨、預付款與現金流是否健康。若客戶時程延後，資金可能先被占用；如果部分材料成本只是轉手認列，營收上升也未必帶來同比例的毛利增加。

報告看好聯發科客製運算晶片透過NVLink Fusion接入輝達機櫃系統，包含晶粒、互連與客製記憶體等技術。預先驗證的硬體架構，有機會減少客戶從零開始設計整套系統的複雜度與上市時間。這是一種平台整合價值，不應誤解為聯發科已宣布自行生產並銷售完整機櫃。

合作範圍也從個人電腦、工作站與車用延伸到雲端。對公司而言，相近的晶片設計與低功耗能力可服務不同市場，但每個市場的產品認證、量產規模與價格結構不同。不能因一項既有產品合作成功，就將其他仍在規劃中的雲端或車用業務全部視為同樣成熟。

該券商基本情境預估客製晶片銷售由二〇二六年二十億美元，成長到二〇二八年四百八十億美元，主要由特定雲端客戶加速器帶動。這是第三方研究預估，並非公司已承諾的完整營收路徑。較大的市場空間要變成收入，仍需客戶設計勝出、產能準備、封裝及交付依序完成。

來源預估二〇二六、二〇二七年每股盈餘為六十八點六一元、一百三十七點七六元。這些未來數字與當前已取得的融資應分開理解。報告也討論更完整零組件與硬體服務可能提高單案金額，但較高單價不等於同樣比例的利潤率，文章不把潛在單價倍數當作確定盈餘倍數。

券商維持買進與五千二百三十元目標價，採二〇二七年下半年至二〇二八年上半年預估盈餘二十三倍本益比。這是跨年度前瞻估值，不應與只採二〇二七曆年盈餘的來源直接比較倍數。若放量時間延後，估值基期內能看到的獲利可能減少，即使長期合作仍持續也會影響價格判斷。

原報告下行風險包含智慧手機及電視需求疲弱、總體與政策壓力、晶片競爭、代工成本提高，以及特定推論晶片競標進展較慢。聯發科的傳統業務尚未消失，新市場高成長不能自動抵銷所有成本和需求變化。後續應檢查新案量產、零組件供應與每股獲利的連結，讓合作消息回到可驗證的經營成果。

這是公司的財測承諾或本站投資建議嗎？

不是。文中券商預估、公司規劃及已公布實績已分開說明；第三方券商觀點、非本站建議。目標價不保證實現，投資前須評估營運、估值與市場波動風險。

投資風險提醒

第三方券商觀點、非本站建議。本文依已授權報告原創改寫，未提供個人化投資建議。財務預估、公司規劃與目標價可能隨資訊更新而改變；投資價格可能上漲或下跌，過往績效不代表未來報酬，應依自身風險承受能力判斷。